股市不再是最准确的经济晴雨表

过去10年，中国经济像高铁速度一样飞驰，全球无一国能及。而中国股市却一直原地打转。GDP从2003年11.6万亿至2013年56.8万亿，10年增长4.9倍。A股上证指数在2002年就已突破2200点，至今，突破 2100点都是胆战心惊。

这说明，至少在中国，经济与股市，从来就不是一回事。

进入2014年，全球主要股市普遍再现牛市。以美股为首连续性创出历史新高；欧洲股市在2010年欧债危机后也创出历史新高；同为新兴市场国家的印度与巴西股市也涨幅惊人，尤其是印度股市，去年还在经济危机边缘，今年股市已连创历史新高。

观察上述国家经济，没有一个国家经济增速可与中国相提并论。而且这些国家经济增长现状与前景都不甚乐观，但其股市却“脱钩”其经济增长背景“独立”上行。

这表明，主要发达经济体与新兴市场经济体国家，经济与股市，也不是一回事。

事实上，今年中国经济与全球经济的前景都不容乐观。近日，IMF（国际货币基金组织）发布报告称，中国经济增长的减缓程度超过预期，2014全年的增长预测被下调0.2个百分点至7.4%；并下调2015年经济增长预测至7.1%。同样，IMF对全球增长预测下调了0.3个百分点，降至3.4%。

另一面，BIS（国际清算银行）向其主要股东（主要央行）发出警告：核心观点是如果利率过低，可能将引发由信贷扩张和资产价格升高所推动的繁荣。BIS在最新年度报告中根据泰勒规则估算了主要央行利率应有的水平。发现实际状况及市场预期均低于预测中值。要命的是，早在2007年BIS就曾发出过这样的警告。

显然，全球金融市场（除中国外）繁荣，有着发达国家央行超低利率+宽松货币的环境与背景。尽管各国情况不一样。美股从其上市公司财报公布情形看，上市公司业绩普遍超预期。这表明美股确与美国宏观经济脱钩（一半以上利润来自海外市场）。

年底前或最迟明年中，全球金融市场繁荣景象，将接受英、美央行率先退出QE并比市场预期更早加息的考验。这点，从英美两国经济数据及通胀情形分析，毋庸置疑。

与金融市场普遍繁荣国家情景不同的是，A股长期处于冰河期。未来，会否呈现相反情景：繁荣股市国家回落而A股解冻上涨？至少资本逻辑支持这种观点：资金自会寻找估值洼地。

支持这种“逆转”情景的理由和逻辑还包括以下方面：

经济下行、股市上行的逻辑。这与投资者“常识”相左，但却与过去十多年经济与股市关系呈相反性“契合”。其逻辑是，资金的流向发生逆转。过去十多年资金集中流向房地产（实体经济产能已全面过剩）。未来，资金还能去哪？

经济下行、股市上行的另一条逻辑是，上市公司利润相比之前会有更好表现。原因在于，其一，民企大量上市与国企改制带来的增长；其二，政府减税以及公司财务成本会大幅降低；其三，股市的劣汰也会让上市公司利润“表现”良好。毕竟股市上涨的基础是上市公司利润增加及前景被看好。

经济下行、股市上行的逻辑，得到美国股市历史数据的验证。此轮美股五年超级牛市，就没有宏观经济很好增长做背景（包括屡创新高的相关国家股市）。

股市基础制度与混合所有制改革。基础制度中最重要的退市制度，已正式启动。这会使股市内在发生质变——连续亏损、圈钱者都会面临退市。而其它一系列以保护投资者为核心的制度也在修改、制定与实施之中。

经济中尤其是股市本应最活跃的企业收购兼并活动，已经因政策管制放松而变得极度活跃。这对于企业效益提高是一次次的飞跃。而收购兼并多在股市发生，并直接让股市受益。

而混合所有制改革，可以说是中国经济最大事件之一。这会使中国经济的微观基础——主要国企发生内变。不论是引入民资还是对外资更加开放，都会让国企更规范、更有效率与效益。

支持A股上涨的依据，还包括，市场利率走低、通胀温和并下行。高利率、高通胀都是股市杀手，两者与股市的反向关系，从理论到实践都早已被证实。

宏观政策倾斜。未来，中国经济最重要的是转型升级。而行政主导转型升级持续十多年，已被证明无效果。决策层终于认识到，资本市场才是支持经济转型升级最有效和最佳的场所。

经济与股市，何以不是一回事？这涉及到经济与股市，谁为因、谁为果的问题。其中一条线索是曾经“宏观肥美、微观骨感”。反之，已成诸多国家常态。传统观点“股市是经济的晴雨表”已遭遇现代金融经济实践冲击。新的金融经济观察是“股市引领未来经济增长”。至少，“股市是注重未来而非过去”表明未来与过去并非完全一样。

中、美两国的新经济公司的成功，比如，美国的谷歌、微软、苹果与中国的百度、腾讯、阿里巴巴等等（均不在A股上市），都已证明：它们没有历史却有未来；股市（上市公司）可以引领未来经济增长。（曲子）

(责编：于川)