A股终于纳入了MSCI，可喜可贺。不得不说，这其实是国际投资者对当前中国股市依法治理、从严监管成效的认可。
MSCI
MSCI是美国著名指数编制公司明晟公司的简称，MSCI指数是全球投资组合经理采用最多的基准指数。据MSCI估计，在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产以MSCI指数为基准。也就是说，加入MSCI，是一种获得国际投资者认可的标志。
MSCI市场分类框架包含三个方面的要求：经济发展、资本市场规模和流动性以及市场可参与度。当前，中国是世界第二大经济体，最大的新兴经济体，全球第二大股票市场，而A股公司所覆盖行业的广泛性是香港H股和红筹股无法比拟的，A股可以更好的体现中国经济的结构性。因此，可以说，A股是全世界投资者做全球资产配置的时候不可或缺的一部分，缺少中国的指数是不完整的。
早在2006年，中国A股就已进入MSCI视线。2013年6月，MSCI启动了在MSCI新兴市场指数中纳入A股的审议工作。但即使在2015年，A股指数在5000点以上时，A股还是未能纳入MSCI。
什么原因？
很明显，外界的疑虑主要不是集中在“市场想参与度”上，外界的疑虑主要集中在“市场可参与度”上。
中新社发 尹正义 作
为何几次闯关MCSI失败
MSCI公开表示，A股未能纳入MSCI，其主要需要解决的问题，包括关于额度的分配，资本流动限制和股票的实际权益拥有权等。
2016年2月，国家外汇管理局发布《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》，放宽单个QFII机构投资额度上限，简化了审批流程，进一步便利资金出入。
2016年5月，证监会专门就收益所有权的界定问题进行了说明，就是否认可“名义持有人”与“证券权益拥有人”、是否认可QFII、RQFII名义持有账户下的证券权益拥有人权益，以及A股市场账户体系是否支持QFII、RQFII专户理财证券权益拥有人所享有的财产权利问题做出了澄清。
总体而言，额度分配流程及资本流动限制已基本得到解决，“实际权益拥有权”问题差不多算圆满解决。
MSCI对中国A股市场进一步对外开放的各项措施表示肯定，但2016年，A股仍然未能纳入MSCI。除了继续争取资本流出入额度和自由度的提高，MSCI也重点提出了反竞争条款，即对涉及A股的金融产品预先审批限制尚未解决，以及特别指出，2015年下半年，A股市场大幅波动导致大面积停牌现象，是否会妨碍正常交易，损害市场流动性，让人担忧。
从MSCI看我们自己的问题
说白了，MSCI认为，A股市场化程度还不够。
除了资本项目流动问题，境外投资者也对中国股市治理措施存在争议，认为有可能与MSCI的主要客户形成不对等的竞争关系。
这种忧虑并非空穴来风。如果抛开MSCI，从内部看，这也正是我国股票市场，乃至金融市场所面临的核心问题。
为什么我们不能进一步放开市场流动？
因为我们害怕受到冲击。就拿QFII来说，其投资中国A股，既获取股市的价差，也获取人民币与美元的汇差。2015年，中国A股大跌之前，QFII适时减持，获利颇丰。跨境资本流动一定伴随着风险。中国A股市场希望资金流入国内，也就必须做好准备，让这些资金流出。
市场是残酷的。
市场的残酷也是其公正性的一个表现。那我们为什么这么害怕市场冲击呢？
因为我们的市场，在有一段时间内，不够重视价值投资。在价值投资为基石的市场中，即使发生波动，总体上还是能够最终在最贴近实际价值的均衡价格附近落脚，因此其自我修复能力较强，应对冲击的能力也较强。而不以价值投资为基础的市场上，股东对投资者没有基本的尊重，对市场缺少基本的敬畏，信息欺诈、内幕交易等很容易成为主流，只想杀鸡取卵，动辄停牌根本不算是事儿。
为什么市场不重视价值投资？
因为在过去的一段时间里，我们的监管理念和治理路径出现了偏差，不重视实质财富创造而重视纸面财富增加，对于股市的要求不是促进上市公司做强做优，而是着眼于交易价格上涨带来的表面繁荣。如果监管部门把重点都放在越来越紧的抓住各种审批权力，以及变着法儿扭曲市场，用停止IPO或者捏住IPO来强行为市场制造虚假繁荣，市场就难以健康成长。
我们的自省与改革
MSCI给我们带来的，应该是更深层次的疑问和自省。
幸运的是，这一点，中国自己也已经意识到了。2016年至今，中国市场发生着深刻的变化，最为明显的是，监管的理念和思路发生了很大的改变。
从最高层看，频频释放出坚持市场化改革定力，坚持经济脱虚向实，为监管正位的强信号。
从A股市场看，变化也是极其深刻的。
首先是重视市场的公正化。过去，市场乱象丛生，有的上市公司上市后大幅减持，空仓走人；有的上市公司用高送转来助长股价投机，“吃相很难看”；一些‘忽悠式’‘跟风式’重组，已成市场顽疾；操纵市场价格更是屡见不鲜。随着监管有针对性的出台各项细则，并加大查处力度，一批大案尘埃落定，乱象大幅下降，市场公正性得到了更好的体现。
市场的公平化也至关重要。全面加强中小投资者权益的保护，全面加强对以证券公司为代表的中介机构和公募私募基金等市场重要参与者的监管。保证市场的公平竞争。
公开化是是公开市场的关键因素，是市场化程度的重要指标。随着核查严格化，质询机制常态化，数据造假、信息不实、过度包装等现象都在被有效遏制。
健康化是市场需要追求的终极目标。A股市场价格扭曲的重要原因其实是制度扭曲，无论是疯狂减持、炒壳等，都是由于市场机制无法很好衡量公司价值造成的。要使市场估值正常化，必须解开IPO堰塞湖，最终走向注册制。一年多来，证监会顶着巨大压力，基本实现了IPO正常化、常态化。为进一步市场改革奠定了基础。
当然，长期化是必须的，证监会重视的全面从严监管中，依法治理是核心。
正是由于监管改革的强度、力度和深度，使市场发生了质的改变，才是A股最终突破，被纳入MSCI的终极原因。
加入MSCI的未来
从理论上来说。A股纳入MSCI，意味着来自全球的金融机构将会通过MSCI配置A股，可以给A股市场带来增量资金。不过从现状看，初始加入的A股约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重，相当于增量资金100亿美元。对于市值约8万亿美元的A股而言，并不会在资金流入上真正影响A股，或带来整体市场的估值提升。
但是，A股入MSCI，对中国资本市场发展而言是个里程碑，是因为，MSCI的“认可”，是国际投资者对中国资本市场改革与演进的认可，也将成为国际投资者与中国市场更好互动、互利共赢的重要契机和推进器。更重要的是，海外投资者对我们的要求与期望，与我们自身的要求与期望其实是契合的。A股市场的体制机制建设需要进步。
随着监管部门坚定行动，股市的治理水平较以前优化，市场的投机文化正在发生改变。我们将MSCI当作鞭策，因为我们自己很明白自己所要去的方向。
当然，MSCI表示，计划分两步实施这个初始纳入计划，以缓冲沪股通和深股通当前尚存的每日额度限制；第一步预定在2018年5月半年度指数评审时实施；第二步在2018年8月季度指数评审时实施。中国市场与国际市场的互联互通仍有待稳步加强。
而MSCI料将带来结构性的投资变化，大量的专业、机构投资者进场，有望平衡当前A股市场散户过多格局。但是，A股散户过多的主要原因，还是过去历史遗留的，市场内幕交易猖獗，投机情绪浓厚等，从换手率的超高数据就能够看出。因此，究竟境外投资者如何适应这个市场，是会改变还是被改变，仍然要看下一步市场化、从严监管等改革的决心。
后记
中国市场在短短三十年里，取得了长足的进步，已经成为全球市场中不可或缺的重要组成部分。与此同时，中国市场化的道路还将继续。
过去，MSCI等在我们看来，是一块坚冰，我们要想方设法的攻破它。
但当我们诚其心正其意的全面、依法、从严监管，顶着舆论风暴，稳扎稳打为市场长期健康发展砥砺前行，就会发现，最重要的是我们知道自己要什么，该怎么做，只有当自己足够强大，坚冰都会不攻自破。
走过一程，才发现这只是开始，中国市场的明天，还更辽阔。
作者系国家发改委国际合作中心首席经济学家
责编：王少喆
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