葉檀：通脹不高金融泡沫也照破

由於中國廣義貨幣M2位居世界第一，似成世界上通脹第一風險國。這是個舊話題，中國存在通脹風險，但未必不可控。

21世紀網數據部統計顯示，截至2012年末，通過全球主要央行的2008-2012年M2數據得出結論，全球貨幣供應量余額已超過人民幣366萬億元。其中，超過100萬億元人民幣即27%左右，是在金融危機爆發的2008年后5年時間裡新增的貨幣供應量。期間，每年全球新增的貨幣量逐漸擴大，2012年這一值達到最高峰，合計人民幣26.25萬億元，足以抵上5個俄羅斯截止2012年末的貨幣供應量。

中國為全球貨幣增長做出重要貢獻，央行數據顯示，截至2012年末，中國M2余額達到人民幣97.42萬億元，居世界第一，接近全球貨幣供應總量的四分之一，是美國的1.5倍，比整個歐元區的貨幣供應量(約75.25萬億元人民幣)多出不隻一個英國全年的供應量(2012年為19.97萬億元人民幣)。

看M2增速，看銀行貸款，央行貨幣政策是穩健的，我們應該為央行唱贊歌。

根據央行今年1月公布的數據，央行資產規模在下降，說明中國在控制基礎貨幣發放。截至2012年11月末，央行資產規模達到28.99萬億元，比10個月前的1月末，資產規模減少5100億元。這主要歸功於外匯資產下降，以及對其他存款性公司債權下降。資產負債表10年時間膨脹8倍，而現在首現收縮，說明央行下決心“減肥”，中國的貨幣戰略已經發生逆轉。誰都知道，氣球過度膨脹的后果，央行也知道。

廣義貨幣M2增長較為平緩。央行數據顯示，2012年年末M2余額97.42萬億元，增速為13.8%﹔狹義貨幣(M1)余額30.87萬億元，同比增長6.5%。這是較低的增速。相比而言，2009年12月末，M2余額為60.62萬億元，同比增長27.68%，增幅比上年末高9.86個百分點，比上月末低2.06個百分點﹔狹義貨幣供應量M1余額為22.00萬億元，同比增長32.35%，增幅比上年末高23.29個百分點。2009年的貨幣增長可以與1996年的調整增長媲美。

可見，M2之所以在高處搖搖欲墜，主要是以往基數過大，央行前兩年濫發貨幣，而這兩年沒有。

廣為流傳的理論是，中國的M2與M2與GDP之比隸屬全球十強，因此，通脹可能失控。可能而已，不是現實。有反例存在，從1998到2002年，M2/GDP比率下居高不下，中國非但沒有出現通貨膨脹，還出現了通貨緊縮。而日本央行大發貨幣，依然沒有扭轉經濟緊縮趨勢。麥金農於1972年提出M2/GDP指標，在一定范圍內有用，而在貨幣大規模發放、金融衍生品滿天飛的時代，需要進行矯正，對於不同的國家，M3、M4甚至M5、M6才是最有效的觀察數據。

M2平穩的數據很可能讓我們對即將到來貨幣潮懵懵懂懂。對於當下的中國而言，社會融資總量也許是個更好的衡量指標。

2010年12月，央行引入“社會融資總量”概念，包括銀行表內外以及股市債市的融資，表示一定時期內實體經濟從金融體系獲得的全部資金總量。社會融資總量可以讓我們看出社會融資熱情高漲，雖然人民幣去年貸款僅增加8.20萬億元，但在社會融資規模中所佔比重為52.1%，同比降低了6.1個百分點﹔而信托貸款增加1.29萬億元，同比多增1.09萬億元，信托貸款佔比8.2%，同比高6.6個百分點。將近十年前，2002年銀行貸款佔社會融資總量超過91%，信貸與社會融資規模幾乎是同義語，而2010年，貸款佔比跌破60%，2011年佔比58%，2012年佔比52%。社會融資總量遠遠超過了貸款的增速，仍處於20%左右的高位，這就是投資經濟、房地產經濟仍然能夠風聲水起的根本原因。

好吧，央行頭腦開始清醒，他們嚴格控制M2增速，貸款在下降，尤其中長期貸款在下降，但這又能說明什麼呢？

次貸危機爆發之前，美國M2同樣不高，到現在還是不高。美聯儲的貨幣報告顯示，2006年年底，M2余額為7.0578萬億，截至2007年年底，為7.4575萬億，到2012年年底不過區區的10.4761萬億——美國M2增速如此平穩，照樣發生了金融泡沫與次貸危機，根本原因就是那些亂七八糟的金融衍生品都沒有統計在內，而這些才是撬動美國資金的杠杆。看看美國的M3數據，就可以了解隱性貨幣有多瘋狂。多虧美聯儲資產規模不大，中國等新興經濟體的廉價出口品，美國直到泡沫崩潰都沒有出現通脹。

很快，在國內市場，我們會看到債市、股市規模的擴張，看到國債期貨、債券衍生品等等投資工具紛紛出爐，筆者並不反對金融創新，隻想澄清一個事實，過多的金融創新會造成怪異的金融現象，通脹在可以忍受的范圍之內，債務風險與金融泡照樣會破裂。鑒於廣義貨幣數量過大、原材料輸入性通脹加劇、金融創新轉嫁能力比美國低得多，中國的通脹風險比美國大得多。

不要隻盯著M2了，也不要把目前的貨幣市場與1949年的通脹進行對比，很大程度上沒什麼可比性。通脹會悄悄偷走每個人手裡的錢，而金融泡沫，則會讓財富更不均衡，直到泡沫破滅、玉石俱焚的一天。

（注：本文轉載自“葉檀--鳳凰博客”，作者觀點不代表本網立場。）