徐立凡：公積金入市風險防范須做好 

住房公積金入市，不代表這筆全民委托資產就一定能夠保值增值。入市，不僅意味著財富，也同時意味著風險。

証監會有關負責人日前透露，全國住房公積金入市的相關研究准備工作已經啟動，証監會將積極配合有關部門盡快推動《住房公積金管理條例》的修訂。他同時表示，從國際經驗看，養老金投資資本市場是大勢所趨。

住房公積金和養老金開閘入市，此前已多有呼吁。此前，出於資本安全的考量，對於住房公積金和養老金的管理過死。以住房公積金為例，截至2011年底，全國住房公積金繳存余額已高達2.1萬億元，但受現行《住房公積金管理條例》的限制，隻能用於銀行存款和購買國債。其結果，是資金使用效率過低，而且始終面臨能否保值的挑戰。

本應作為經濟晴雨表的資本市場，也因為制度設計方面的缺陷，不能真實反映經濟變化的真實情況。資本市場的不健康，不健壯，除了尋租空間過大之外，普遍存在的投機風氣也難辭其咎。而之所以投機而不是價值投資成為資本市場的主流理念，與市場內的資本構成有關。多數資本是短期資本，其來源決定了炒作是主要盈利手段。如果市場內有一定規模的長期戰略資本做“壓艙石”，其價值投資的導向作用將十分明顯。

優化資本配置，矯正市場偏頗之外，住房公積金入市還具有讓普通投資者獲得企業發展和經濟增長果實的作用。讓百姓獲得更多財產性收入，已經說了很多年。百姓分享經濟增長的果實，不僅需要通過一次分配來體現，也理應通過二次分配收入的增長來體現。資本市場獲得住房公積金這一長期戰略資本，有助於拓展普通投資者獲得二次分配的渠道。從這個角度，住房公積金入市也應視作收入分配改革的一個組成部分。

當然，必須看到，住房公積金入市，不代表這筆全民委托資產就一定能夠保值增值。入市，不僅意味著財富，也同時意味著風險。過去，由於外部環境動蕩和投資手段單一，外匯儲備的海外投資，曾經付出了巨額的“學費”。相較而言，住房公積金和養老金因為與百姓利益關聯度更加緊密，因此“容錯率”更低。如果住房公積金入市后陷入巨大風險，那麼不僅其保值升值將更形困難，資本市場內長期戰略資本的應有作用也難以發揮。

因此，在積極籌備入市之時，必須把風險防范放在首位。兩萬多億的住房公積金，多大比例的資金投放資本市場，多大比例放在銀行，主要針對什麼類型的企業進行投資，什麼情況下增資，什麼情況下撤資，都需要有較為嚴謹的預案。從美國“401K”的實施經驗看，除了必須實行謹慎投資策略外，還需要通過金融創新增加保險系數。証券化了的資產，應該設立保險防火牆。保險業應該進一步參與到公積金入市中來。

良好的政策預期，最終要通過嚴謹的制度細節完成。公積金入市正是好時機。