田泓：貨幣寬鬆難使日元脫困

　　最近獲日本政府提名的亞洲開發銀行行長黑田東彥，有望於3月中旬出任日本銀行（央行）行長。由於黑田東彥力挺首相安倍晉三的貨幣寬鬆政策，上任后可能會承諾無限購買資產，直至實現2%的通貨膨脹目標。因此，日本政府的這一提名,被外界普遍解讀為日本通貨緊縮阻擊戰可能正式升級的信號。

　　日本央行人事更替的消息公布后，日本國債基准收益率跌至近11周以來的新低，5年期國債收益率又創新低，這表明市場預期日本將採取更寬鬆的貨幣政策。一直以來，安倍都認為，日本經濟長期低迷的主要原因是：日本央行實行保守的貨幣政策。重新當選首相后，安倍向央行施壓，將通脹目標由原來的1%提升至2%，同時推出無限量資產購買計劃，以期促進消費和投資，提升日本經濟。短期看，該政策在一定程度上達到了預期。今年以來，日元兌美元貶值7.7%，日經指數上揚了12%。

　　據此前透露的信息，日本央行兩名副行長的人選，與黑田東彥同為金融寬鬆政策的支持者。因此，日本央行新班子上任后，很可能將步美、歐央行的后塵，向經濟注入大量新的流動性，促使金融機構向企業和消費者發放更多的信貸，以提振日本經濟。　　

　　2008年國際金融危機以來，美國和歐盟採取了多輪貨幣量化寬鬆，與之相比，日本的力度似乎並不太大。數據顯示，過去5年，美國聯邦儲備委員會和歐洲央行分別將基礎貨幣的投放擴大了230%和85%，而日本僅擴大50%。日元匯率雖然在短期內驟升，但也未回到金融危機前的水平。在日本國內，安倍的支持率也因金融証券市場指數的上揚而連續兩個月上升。

　　然而，對於安倍推行的貨幣寬鬆政策的持續有效性，經濟界存在不少疑慮：

　　疑慮之一是，金融寬鬆的空間還有多大？日元長期處於接近於零的低利率水平，10年期日本國債收益率已經降至0.71%，這意味著日本央行通過擴大國債購買推低長期利率，以促進信貸投資的政策效果非常有限。

　　疑慮之二是，日本能否因此擺脫通縮陰影？由於日本長期處於通縮狀態，消費者對物價下降已形成心理預期。日本媒體在採訪中發現，雖然近期進入証券市場的交易者增多，但超市打折商品范圍仍在增加。安倍要求企業加薪的呼吁也遭到抵制。如果沒有收入的增長，又何談提振消費？擴大公共財政支出是“安倍經濟學”的另一支柱，但對於一個基礎設施已經飽和甚至頗有冗余的發達國家來說，把這筆錢用到何處，也是一個難題。　

　　此外，貨幣寬鬆與財政重建的矛盾，勞動人口減少等結構性問題，也將長期困擾日本經濟發展。盡管這些矛盾在短期內看似沒有直接的解決辦法，但如果安倍不下定決心進行結構性改革，他所推行的量化寬鬆貨幣政策對經濟的影響將很有限。