股市不再是最准確的經濟晴雨表

過去10年，中國經濟像高鐵速度一樣飛馳，全球無一國能及。而中國股市卻一直原地打轉。GDP從2003年11.6萬億至2013年56.8萬億，10年增長4.9倍。A股上証指數在2002年就已突破2200點，至今，突破 2100點都是膽戰心驚。

這說明，至少在中國，經濟與股市，從來就不是一回事。

進入2014年，全球主要股市普遍再現牛市。以美股為首連續性創出歷史新高﹔歐洲股市在2010年歐債危機后也創出歷史新高﹔同為新興市場國家的印度與巴西股市也漲幅驚人，尤其是印度股市，去年還在經濟危機邊緣，今年股市已連創歷史新高。

觀察上述國家經濟，沒有一個國家經濟增速可與中國相提並論。而且這些國家經濟增長現狀與前景都不甚樂觀，但其股市卻“脫鉤”其經濟增長背景“獨立”上行。

這表明，主要發達經濟體與新興市場經濟體國家，經濟與股市，也不是一回事。

事實上，今年中國經濟與全球經濟的前景都不容樂觀。近日，IMF（國際貨幣基金組織）發布報告稱，中國經濟增長的減緩程度超過預期，2014全年的增長預測被下調0.2個百分點至7.4%﹔並下調2015年經濟增長預測至7.1%。同樣，IMF對全球增長預測下調了0.3個百分點，降至3.4%。

另一面，BIS（國際清算銀行）向其主要股東（主要央行）發出警告：核心觀點是如果利率過低，可能將引發由信貸擴張和資產價格升高所推動的繁榮。BIS在最新年度報告中根據泰勒規則估算了主要央行利率應有的水平。發現實際狀況及市場預期均低於預測中值。要命的是，早在2007年BIS就曾發出過這樣的警告。

顯然，全球金融市場（除中國外）繁榮，有著發達國家央行超低利率+寬鬆貨幣的環境與背景。盡管各國情況不一樣。美股從其上市公司財報公布情形看，上市公司業績普遍超預期。這表明美股確與美國宏觀經濟脫鉤（一半以上利潤來自海外市場）。

年底前或最遲明年中，全球金融市場繁榮景象，將接受英、美央行率先退出QE並比市場預期更早加息的考驗。這點，從英美兩國經濟數據及通脹情形分析，毋庸置疑。

與金融市場普遍繁榮國家情景不同的是，A股長期處於冰河期。未來，會否呈現相反情景：繁榮股市國家回落而A股解凍上漲？至少資本邏輯支持這種觀點：資金自會尋找估值窪地。

支持這種“逆轉”情景的理由和邏輯還包括以下方面：

經濟下行、股市上行的邏輯。這與投資者“常識”相左，但卻與過去十多年經濟與股市關系呈相反性“契合”。其邏輯是，資金的流向發生逆轉。過去十多年資金集中流向房地產（實體經濟產能已全面過剩）。未來，資金還能去哪？

經濟下行、股市上行的另一條邏輯是，上市公司利潤相比之前會有更好表現。原因在於，其一，民企大量上市與國企改制帶來的增長﹔其二，政府減稅以及公司財務成本會大幅降低﹔其三，股市的劣汰也會讓上市公司利潤“表現”良好。畢竟股市上漲的基礎是上市公司利潤增加及前景被看好。

經濟下行、股市上行的邏輯，得到美國股市歷史數據的驗証。此輪美股五年超級牛市，就沒有宏觀經濟很好增長做背景（包括屢創新高的相關國家股市）。

股市基礎制度與混合所有制改革。基礎制度中最重要的退市制度，已正式啟動。這會使股市內在發生質變——連續虧損、圈錢者都會面臨退市。而其它一系列以保護投資者為核心的制度也在修改、制定與實施之中。

經濟中尤其是股市本應最活躍的企業收購兼並活動，已經因政策管制放鬆而變得極度活躍。這對於企業效益提高是一次次的飛躍。而收購兼並多在股市發生，並直接讓股市受益。

而混合所有制改革，可以說是中國經濟最大事件之一。這會使中國經濟的微觀基礎——主要國企發生內變。不論是引入民資還是對外資更加開放，都會讓國企更規范、更有效率與效益。

支持A股上漲的依據，還包括，市場利率走低、通脹溫和並下行。高利率、高通脹都是股市殺手，兩者與股市的反向關系，從理論到實踐都早已被証實。

宏觀政策傾斜。未來，中國經濟最重要的是轉型升級。而行政主導轉型升級持續十多年，已被証明無效果。決策層終於認識到，資本市場才是支持經濟轉型升級最有效和最佳的場所。

經濟與股市，何以不是一回事？這涉及到經濟與股市，誰為因、誰為果的問題。其中一條線索是曾經“宏觀肥美、微觀骨感”。反之，已成諸多國家常態。傳統觀點“股市是經濟的晴雨表”已遭遇現代金融經濟實踐沖擊。新的金融經濟觀察是“股市引領未來經濟增長”。至少，“股市是注重未來而非過去”表明未來與過去並非完全一樣。

中、美兩國的新經濟公司的成功，比如，美國的谷歌、微軟、蘋果與中國的百度、騰訊、阿裡巴巴等等（均不在A股上市），都已証明：它們沒有歷史卻有未來﹔股市（上市公司）可以引領未來經濟增長。（曲子）

(責編：於川)