讀懂央行降息的“良苦用心”

11月22日央行採取“非對稱”方式下調基准利率。所謂“非對稱”降息，就是貸款基准利率的下調幅度大於存款基准利率。央行之所以如此“用心良苦”，是為了在降低實體經濟融資成本與防止資金外逃中找平衡點。

一是通過基准利率下調，引導銀行理財產品預期收益率的下降，以達到降低實體經濟融資成本的目的。目前，中國金融體系中存在著“高端金融機構→低端金融機構”這樣一個利益鏈條。而理財產品在這個利益鏈條中起著鏈接各方利益的作用。銀行通過買入同業理財產品便將信貸資產移出表內，以求規避資本監管、撥備成本和存貸比約束。由於銀行投資於同業資產，不計提風險撥備、不佔用授信規模，便能放大信貸杠杆。在利益趨動下，理財產品成為銀行流動性管理工具。商業銀行依托同業非標業務的發展支撐了近幾年資產規模的快速擴張，也保持了銀行業整體利潤的快速增長。

理財產品業務快速發展帶來兩個后果：一，抬高企業融資成本。這種同業業務發展拉長了銀行信貸資金支持實體經濟的流轉環節，通過理財產品，資金在銀行之間空轉，沒有進入實體經濟。有些銀行為了吸引更多資金，還設計了不同收益層級，為大客戶資金訂制更高收益產品。以至金融市場出現“表內冷、表外熱”的冰火兩重天現象﹔二，導致系統性金融風險。理財業務發展，使得商業銀行之間、商業銀行與其他金融機構之間的業務合作將更為緊密。在期限錯配下，一旦一家商業銀行發生流動性風險，就有可能通過同業業務鏈條傳導至整個銀行間市場，危機將逐步擴展到整個金融體系。

這次央行更大幅度下調貸款基准利率，更小幅度下調存款基准利率，壓縮了銀行存貸差盈利空間。由於理財產品本質上屬於銀行同業存款，當存款基准利率普遍下調之后，銀行同業存款的利率也會跟著下滑，這必然導致同業理財產品收益率的下降。

二是防止中美利差加大導致資金外逃。央行在小幅度下調存款基准利率的同時，將存款利率保持在1.2倍的上限區間，商業銀行在可浮動區間內將利率“上浮到頂”的方法，仍可達到實際存款利率並未下降的目的。央行這樣精心設計，是為了防止中美利差加大導致資金外逃。在開放經濟下，中國貨幣政策調整必須考慮美國貨幣政策調整的動向，隨著美聯儲退出量化寬鬆貨幣政策，美國將進入加息周期預期。根據歷史經驗，美國相對領先的加息周期，對新興市場國家將是巨大風險。美國加息必然導致中美利差加大，再加上美元將進入長周期升值預期，必將伴隨國際資本流動變化，新興市場可能會出現“失血”現象。在中國實體經濟還沒有完全復蘇的情況下，防止資金外逃也是央行需要考慮的。（董小君）

(責編：欒雨石)