股市瘋狂飆漲的真實原因

隨著中國股市的持續飆漲，老百姓逐漸把股市作為茶余飯后的話題。而在全國多地的証券營業廳內，也很快聚集了一定的人氣。

截至11月27日，上証指數已經創下2631.4新高點，該點位已經刷新了近年來的紀錄。與此同時，滬深兩市的成交額再度創出歷史天量，達到6185億元。

今年11月，注定是中國股市不平凡的月份。確實，在滬港通“通車”后的次月，股市並未因利好的兌現而出現走弱的跡象。相反，中國股市的上漲動力卻達到了前所未有的地步。

據當期數據統計，以上証指數為例，截至昨日收盤，11月中國股市累計漲幅已接近9%，而本周股市的最大漲幅就超過了6%，並有效站穩了2600整數大關。與之相比，滬港通“通車”后，港股市場的表現卻遠遠弱於內地市場。11月以來，港股市場的走勢基本維持平衡的狀態。

那麼，面對中國股市如此強悍的表現，股市飆漲的真實原因又是什麼呢？

顯然，突發性的暴漲讓不少投資者迷失了方向，也打亂了他們原有的操作計劃。不過，按照中國股市過去的表現，出現迅猛式上漲行情的頻率其實並不低。而縱觀過去二十余年的歷史，中國股市卻經常上演著“慢跌快漲”的行情。

借題發揮，超預期炒作，嚴重透支未來的上漲預期，此舉當屬中國股市常有的現象。針對此次突發性的暴漲行情，其實也是一個道理，即把故事夸大，進而吸引巨額流動性涌進股市，借助各類杠杆性工具，為股市的大幅上漲創造出空間。

一般而言，股市是經濟的晴雨表，而股市經常會提前四至六個月反映出當前國家的經濟發展狀況。然而，針對當下我國的經濟基本面狀況，其實也並不理想。與此同時，在企業盈利水平不及預期及社會融資壓力高居不下的前提下，經濟基本面支撐股市上漲的理由基本被否決。

不過，我們必須注意到，在地方償債壓力逼近及社會融資成本高企的大環境下，央行的降息行動卻為市場帶來了一些看點。

實際上，股市上漲歸根到底還是依賴於市場的流動性。而市場流動性的多少也直接取決於市場對股市的投資信心及其它主要投資渠道的投資回報預期。

當下，中國房地產業的投資回報率下滑，而以房地產業作為依賴的地方卻面臨著巨額的償債壓力。

據數據監測，2014年地方到期償還債務佔比總量高達21.89%﹔2015年約為17.06%﹔2016年約為11.58%﹔2017年約為7.79%。至於2018年以后，地方到期償還數額仍然高達18%以上。

顯然，在房地產預期回報率下滑的大背景下，地方的財政收入總額將會受到很大的沖擊。與此同時，長期捆綁在中國房地產業的巨額流動性也會發生投資方向的抉擇。對此，在地方引導下的各類流動性急需尋求新的投資渠道，以滿足自身的保值增值需求。

在剛性兌付時代，因有核心機構為投資資金兜底，所以吸引了巨額的資金參與其中，由此也提高了社會的無風險利率。然而，時至今日，隨著中誠信托部分違約、超日債實質違約事件的發生，信用違約風險將得到集中式地爆發。對此，結合社會投資渠道拓寬及社會融資成本趨降的背景，也直接封殺了巨額流動性的流入口。

因此，相比之下，當下也隻有股市才能滿足龐大流動性的保值增值需求。

對中國股市而言，目前並未有更多的實質性政策支撐其上漲。但是，若憑借“講故事”的能力，則有望為龐大流動性的涌進增添了信心，進而促進股市的上漲。

除此以外，因當下股市的創新產品繁多，杠杆性工具也逐漸受到市場的青睞。隨著“聽故事”的投資者不斷增多，實質上也進一步加大了市場的杠杆，加速了多頭行情的發展。

截至目前，我國通過融資杠杆炒股的規模已經超過8000億關口。而借助P2P股票配資業務實現杠杆增加的投資規模也出現了倍數式地增長。

於是，隨著聽“故事”的人持續增加，故事的內容也被無限地夸大。因此，在多方配合下，也最終促成了罕見性的瘋狂飆漲行情。

就目前而言，股市自低點上漲至今，也有30%以上的空間。隨著持續逼空行情的延續，不少投資者已經無法適應當下的瘋狂飆漲行情，並逐步採取了減倉的策略。

對此，筆者郭施亮認為，中國股市就是一個愛講故事，斗智斗勇的戰場，在競爭者懼怕的同時，或許意味著行情還沒有走到盡頭。而當身邊的散戶紛紛進場買股之際，則很可能預示了階段性頂部就在眼前。（郭施亮）

(責編：王書央)