李迅雷：警惕银行体系风险集中

昨日，“第四届期货机构投资者年会：衍生品市场的财富管理”在上海举行。海通证券首席经济学家李迅雷在会上表示，尽管今年以来中国经济总体运行平稳，然而由于债务增速过快，从数据来讲，存在爆发金融危机的隐含条件。而大量银行信贷错配在产能过剩的行业，以银行为主导的体系存在很大风险，这要求中国经济转型必须在资源配置上更加市场化，支援战略性新兴产业。

李迅雷称，今年以来中国经济总体来讲运行平稳，从三季度来看，全年7.5%的经济增速目标应该可以实现，然而跟美国市场、欧洲市场、日本市场，包括其他新兴市场相比，表现仍然较差。与2010年、2011年相比，我国经济增速处于下行通道，即使三季度有所回升，明年增速应在8%以下。

“以前我们经济增长，融资增长也是正向的，但是现在是反向的。这就在于我们整体债务水平在提高。”李迅雷说。

导致负债率上升的重要背景是经济潜在增速的下滑。李迅雷称，目前我国GDP名义增速不到10%，仅为2007年峰值的一半。而融资总量余额增速仍高达20%，与2007年相当，导致了社会总体债务率在2008年后的加速上升。

中国的债务增长是怎样的？李迅雷用数据讲解。“企业部门占GDP比重五年以前是85%，今年三季度超过120%。政府占GDP比重总体还较低，是因为国家审计署还没有公布地方债的总规模。有消息称是不超过20万亿，占GDP比重也不会高于50%。”

他认为，虽然债务规模不大，但是增速很快。2008年以前中国负债率保持平稳，但2008年以后负债率进入加速上升阶段，总负债/GDP从2008年的197%升至2013年三季度的286%，五年累计增长45%。

“债务快速增长的时候，流动性会有问题，资产质量会有问题，负债匹配也会有问题。这些都是金融风险的表现。”李迅雷提醒道。

李迅雷表示，经济增长放缓、债务负担提升的现象在美国和日本爆发金融危机之前都出现过。比如日本从1985年到1989年债务增长35%，接下来就是房地产泡沫的破灭。而美国次贷危机发生之前，债务水平也增长了35%以上。从数据来讲，中国已经存在爆发金融危机的隐含条件。

李迅雷进一步称，表面上看，欧债是缘于政府负债过高，次贷缘于居民负债过高，但追根溯源是金融错配的问题，而中国的金融错配也是愈演愈烈。

“中国把大量资产、银行信贷，错配在产能过剩的行业。第一个是国有企业、央企，这些企业代表传统行业，过去也辉煌过，但是由于产能过剩，资产投入这个领域自然会承担风险。第二个是房地产领域，房地产已经火爆了十几年，什么时候房地产行业泡沫破灭，谁也不知道，这就要求金融机构在这方面采取审慎态度。”李迅雷在会上表示，目前我国以银行为主导的体系存在很大风险，还是要增加直接融资的比重。

另一方面，中国经济转型正在进行，战略性新兴产业在整个经济体系中的地位会越来越重要，这也代表了资本市场的发展方向。“今年以来创业板指屡创新高，而以上证指数为代表的传统板块走势疲弱，这是经济转型的方向，我们必须得在资源配置上更加市场化。”李迅雷称。

李迅雷认为，三中全会对金融改革仅直接提及“完善金融市场体系”，亟待细化。金融改革未来主要是两个方向，一是建立多层次资本市场，发展债市、PE、民营机构等更有效率的配置方式和配置主体；二是推动利率、汇率等金融价格市场化，改变银行行为。（记者 吕雅琼）

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