楊濤：李克強的“預調微調”意味著什麼

李克強：繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，適時適度預調微調。

　　日前，李克強總理在北京會見世界經濟論壇主席施瓦布時表示，在保持基本財政貨幣政策不變的前提下，將“適時適度預調微調”。

　　可以觀察到，2014年的貨幣政策基調仍是穩健，而央行此前也指出，貨幣信貸工作的“穩”主要體現為“總量穩定”，重點是要為經濟結構調整和轉型升級創造一個穩定的貨幣金融環境。

　　所謂“穩健”貨幣政策，本身並不具有嚴格的政策姿態含義，也不能被簡單等同於中性政策，而是要與此前的經濟背景和政策態勢比較而言。歷史上第一次提出“穩健”貨幣政策是在1997年，與1996年的“適度從緊”相對應，一直到2002年，“穩健”的真正內涵都是針對金融危機影響而擴大貨幣供應量。2003年到2006年，隨著經濟過熱跡象的出現，“穩健”的內涵又轉為適度偏緊的趨勢。而在2008年全球金融危機之后的所謂“穩健”，也在不斷進行鬆緊調整。例如，2012年體現出偏鬆一些的特點，2013年則又轉向趨緊。

　　要理解貨幣政策“預調微調”的背景，需要看到今年“穩健”貨幣政策的新特點。一是由於當前宏觀調控仍然延續2013年調整結構和去杠杆的思路，所以預計還會體現出中性偏緊的貨幣政策態勢。二是考慮到宏觀經濟增速下滑趨勢明顯，而長期靠債務“興奮劑”支撐的經濟轉型短期內難以完成，這使得偏緊的程度可能較為有限，甚至可能轉向中性偏鬆一些。三是由於國際形勢不明朗，美聯儲退出量化寬鬆政策的節點還不確定，且各國貨幣政策逐漸出現分化，使得我國貨幣政策選擇面臨的挑戰更復雜。與偏緊或偏鬆的表達相比，穩健反而意味著更加強烈的相機抉擇傾向，表明政策當局的預期存在較大不確定性，可能根據國內外形勢變化做出更加靈活的貨幣政策調整。

　　可以預計的是，在利率、存款准備金率這些“老牌”政策工具難以輕易大動作的情況下，所謂“預調微調”的政策思路，仍可能主要體現為日益精細的公開市場操作。實際上，無論是2013年初央行推出的公開市場短期流動性調節工具（SLO），還是常備借貸便利，都表明當前貨幣政策的主要操作思路，是以開展公開市場業務為主，而不輕易動用傳統的數量或價格工具。從表面上看，這是當前穩健貨幣政策的落實，而實際上，也體現出圍繞貨幣供應量或價格為中介目標的調控思路，已經遇到了困境。當然，也不排除會採取差異化的存款准備金率調整政策，來達到結構性微調的目標。

　　當前貨幣政策面臨著中長期結構調整與短期經濟下滑的矛盾，因此“預調微調”體現了相對折衷的選擇。此時，同樣要避免對貨幣政策寄托過高期望。除了注重貨幣結構優化與存量盤活之外，更多要在加快改革的背景下，訴諸於財稅政策、產業政策的優化。

　　（楊濤，中國社科院金融所研究員，海外網特約評論員）

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(責編：邱天人)