陳思進：隻要美聯儲保持低利率美股就暫時無恙

　　當地時間9月17日，美聯儲在“議息會議”的聲明中向投資者暗示：預期低利率政策還將維持“相當長的一段時間”。美聯儲向市場投放的這一信息，被許多投資者解釋為：首次加息要到明年年中才會來臨。

　　很顯然，美聯儲不願看到市場因美國10月份停止QE而處於不安的狀態。於是，從9月18日開始，道瓊斯工業平均指數不斷創出歷史新高。此外，自今年1月以來，標准普爾500指數已經上漲了8%。

　　美國股市還能牛多久？

　　首先，以當前的各項股市指標來分析，美國經濟已從大衰退進入了溫和的復蘇階段，制造業和建筑業也有所回升。其實，美國經濟復蘇的很大一個原因是股市上漲。因為全球化使得美國跨國企業的利潤大多來自海外，而股市指數內的公司大都是跨國集團。

　　在普通大眾看來，道指即意味著美國股票市場，可事實上道指僅涵蓋30隻股票，而且道指內的公司幾經變更，所代表的經濟產出是非常狹窄的面，要是扣除股票分紅，再把通脹的因素考慮在內，目前道指的實際價值還是低於最高點的。這幾年道指的分紅超過銀行存款利息，這是道指被推上新高的因素之一。一旦利率回歸正常水平，道指的吸引力可能會隨之下降。

　　其次，人力資源是美國企業最大的成本支出，裁員是降低成本最有效的方法。比如，微軟於今年7月裁員1.3萬人后，9月18日宣布將展開第二波裁員，規模為2100人﹔明年7月份之前還將再裁員2900人，而且將關閉位於硅谷的研發業務，這將使企業利潤達到創紀錄的水平。

　　此外，目前幾乎所有的“利好”數據，都只是極低利率和“支持性”財政措施刺激的結果（包括英國經濟“強勁”的復蘇，也是基於貨幣和財政政策），並不意味著美國經濟已經全面真正復蘇，投資者也擔憂美聯儲將提高利率以抑制通脹。

　　不過，這些擔憂在9月17日有所緩解。因為就在美聯儲公布“議息會議”之前，政府報告稱通脹是溫和的。美國消費者指數在8月小幅下降，是自2013年春季以來的首次月度下降。美國能源部的報告指出：美國原油庫存意外增加，使得基准原油下跌了46美分，至每桶94.42美元。

　　這打破了此前多數分析師的下降預期。而在其他能源期貨價格方面，汽油批發價上漲了1美分，至2.569美元/加侖﹔取暖油則下跌了1.1美分，至2.745美元/加侖﹔而天然氣上漲1.8美分，每1000立方英尺為4.013美元。

　　這說明通脹溫和，暫不構成加息的壓力。

　　同時再反觀歐洲市場，歐洲央行（ECB）上周竟意外宣布降息，並准備採取量化寬鬆政策，此消息一經公布，歐元匯率立刻暴跌，美元匯率隨之出現了大幅反彈，美元兌日元匯率創下6年來新高。這反映了歐洲決定以寬鬆來對抗通縮，美聯儲又可能順勢而加息，誘發全球美元資本回流美國的狂潮。

　　雖然美國經濟還不足以應付高利率時代的來臨，但美國10年期國債的收益率，卻從9月16日的2.59%上升至2.62%，今年基本上都在2.34%至3%之間移動，表明投資者對市場的信心，詮釋了他們把巨額資金撤出國債，轉投股票市場，使得美國股市屢創歷史新高，令美元、美債和美國股票出現齊齊高漲的局面。

　　但是，根據市場的基本原理，股市上漲越多，下跌便越少，因為股市從長期來看，大趨勢是持續上漲的。從目前的情況來看，調整將是很困難的，隻要美聯儲的寬鬆貨幣政策、特別是近零的利率還在繼續，就是投資股市的絕好良機，人們當然會趨之若?了。

　　而從這幾年每一次股市創新高，都遭遇即將崩盤的預警，但股市卻每每打破新的紀錄，更証明了市場的具體走勢不可預測性，更說明了健康的股市大趨勢是持續上漲的。

　　總之，無論從基本面，還是從技術面來看，隻要是美聯儲保持低利率，美股就暫時無恙！

　　（作者系加拿大皇家銀行風險管理資深顧問)

微笑

(責編：邱天人)