美國QE退市觸碰敏感市場

按照美聯儲的預定節奏，量化寬鬆（QE）將在本月退市。美國經濟不再吃開閘放水的貨幣猛藥，這個全球經濟危機的策源地率先走出泥潭，重新恢復了唯一超級大國的信心。美國現在考慮的是何時加息，讓美國經濟穩步走向貨幣常態化的軌道。

從次貸危機始，全球市場適應了這樣的邏輯：美國貨幣政策的每個轉折點，都會引起全球市場恐慌，如美元“寬鬆”的溢出通脹傳導效應，如使購買美國國債的國家損失慘重。當然，也會引起一定范圍的貨幣戰爭和全球貿易秩序的紊亂。危機周期內從“七國集團”（G7）的茫然到“二十國集團”（G20）的爭吵，無不圍繞著美元“寬鬆”的是非和全球經貿秩序的平衡展開。

圍繞美國QE退市和加息的爭論，已經持續了三個季度。年初，西方普遍的樂觀情緒和新興市場悲觀表現，出現了一波國際資本逃離新興市場的“戰略大轉移”。第一季度被寒冷阻滯的美國經濟，稍微延緩了這股資本流。隨后兩個季度，美國經濟復蘇沉著穩定，QE10月退市沒有懸念，加息重新成為熱點話題，全球市場又開始躁動。到了第三季度，全球經濟大勢是美國“風景這邊獨好”。其他經濟體要麼在艱難調整（中國），要麼是負重爬坡（日本），或者重陷危機（歐洲）。新興市場，更是甘苦自知，各有各的問題。

全球化是理性的，市場卻是敏感的，敏感源就是機會主義的資本流動。QE退市緊迫在前，國際資本自然望風而動，趨勢流向美國。但由於中國、日本和歐洲等主要經濟體的收斂效應，市場又存在著詰疑：美國復蘇是否被上述經濟體拖累？在這種復雜糾結的情緒下，10月9日美國股市出現了今年內的最大跌幅，並影響到日本和歐洲股市的應聲下跌。

全球主要股市的漲跌漣漪，也傳導至能源和大宗商品市場。據10月11日的日經中文網報道，原油價格10月10日下跌至約3年零10個月以來的最低點。在10日的原油市場，作為國際指標的北海布倫特原油跌至每桶88美元左右。此外，被視為敏感反映經濟走勢的白金價格也降至1260美元左右，相比8月中旬下降了14％，而銅降至每噸6600美元左右，創出約半年以來新低。

美QE退市的全球焦慮持續了三個季度，世界還會為美聯儲加息而恐慌。這體現了全球市場大方向，美國貨幣政策“牽一發動全球”。但全球化最大的特點是風險共擔和榮辱與共。危機周期內全球經濟協調機制從G7轉型為G20，即凸顯全球經濟治理的民主化。而金磚國家在世界銀行（WBG）和國際貨幣基金組織（IMF）話語權的提升，以及金磚國家在金融領域的合作，則昭示全球化秩序的多元分化趨勢。

過去三個季度，全球資本汩汩流向美國導致美元升值。伴隨著QE退市的臨近，其他主要經濟體的經濟下行，也連帶影響全球市場信心不足，使美國復蘇也打了折扣。近期美國股市也出現了波動。這也反証，美國貨幣政策“牽一發動全球”，全球主要經濟體的“合力”也會影響美國，隻不過美國對全球市場的影響力更大而已。

2014年進入年末，各大主要機構都在修正全球的經濟指標。美聯儲也注意到美國“一枝獨秀不是春”，在11日的IMF年會上，美聯儲副主席費希爾稱：“若全球經濟增長較預期更加疲軟，並影響到美國經濟，美聯儲或以更慢的速度退出寬鬆措施。”

QE退市已是板上釘釘，美國加息也只是時間問題。以美國強大的經濟體量，其貨幣政策的任何信號，都會讓脆弱的全球市場發生動蕩，這不以美國總統和美聯儲的意志為轉移。隻有中國經濟轉型成功，日本和歐元區企穩向好，中美歐日全部復蘇，全球市場才會穩定下來，經濟危機的陰霾才算是真正散去。

經歷這輪漫長的經濟危機，人們會發現全球市場存在著結構性矛盾，即靠一個強勢的主權貨幣美元，市場風險太大。在超主權貨幣（如特別提款權）是烏托邦的現實下，多一些主權貨幣，才能有效緩沖“雞蛋放在一個籃子”的風險。日元實力不夠，歐元有些不爭氣，英鎊孤獨求存，人民幣正處於國際化進程中……人們希望這些次強的主權貨幣能夠真正強起來，和美元一起，共同承擔全球責任。

張敬偉 作者為察哈爾學會研究員

(責編：於川)