钮文新：央行利率控制成本在上升 控制效率在降低

　　正如我们已经看到的，央行在有意识拉低货币市场利率，或许也试图借此引导贷款利率下降。尽管这样的做法是正确的，是符合当下中国经济要求的，但我们必须看到，央行利率控制的成本正在上升，而控制效率正在降低。一个重要证据就是，市场都明白央行在向下引导利率，但货币市场利率并未因此而明显打破止跌状态。

　　毫无疑问，中国货币政策正在呈现高成本、低效率特征。其主要原因是，中国的金融问题已经不是总量问题了，而是结构性问题。对此，有不少人批评说，监管机构对这种状况负有不可推卸的责任，甚至有人极端地认为，这相当于是央行、银监会和证监会共同制造了一个“金融恶性循环圈”，导致空转货币过多，大量吸取金融营养，而逼迫存贷利率不断走高，而且居高难下。

　　首先应当问责的是央行。它明明在管制银行存款利率，但却在货币市场构建了另外一套远远高于存款利率的利率体系。更重要的是，在月末、季末这样的关键时点上，央行拒绝投放短期资金以稳定货币市场利率，反而放任货币市场利率“有规律地大起大落”，从而为货币投机创造了极好的条件。

　　正是央行在银行存款成本端构建了“双轨制”，以余额宝为代表的货币市场基金在互联网的帮助下急速扩张，使得中国发生了“全民性的货币投机”。这个过程中，受伤最大的就是货币政策，并间接抬高了整个中国经济的成本。因为，货币投机、金融空转消耗大量金融营养。说白了，就是从银行到企业，货币基金在中间“扒皮”，使贷款利率呈现“刚性台阶”。

　　这时候，银监会、证监会应当通过制定或转变监管规则限制货币基金的急速膨胀，但他们没有。而今年“两会”期间，央行几乎所有参会代表都在大谈“支持互联网金融”，有意或无意地纵容了余额宝等货币市场基金的恶性膨胀。他们强调“需要监管”，无非是把责任推给监管机构，而对货币投机大规模出现的根本原因——银行资金成本“双轨制”只字不提。

　　正是货币投机的大量存在，货币政策成本大大提高。尽管，压低货币市场利率对减小货币基金的吸引力大有帮助，但货币基金偷用银行信用，流动性远高于银行定期存款，所以就算其收益率与银行定期存款利率大致相当，吸引力依然存在。由此可见，如果没有监管机构出面砍掉货币基金膨胀的渠道，彻底去除货币基金所消耗的金融成本几乎没有可能。

　　这就是现实，而当下就有证据证明这样的现实。最近，央行放宽购房贷款限制，希望商业银行降低购房贷款利率。但商业银行最多给到9折利率优惠，而原来的7折利率已经不复存在了。银行给出的理由是，现在资金成本很高，根本无法支撑7折贷款。购房贷款如此，其他工商企业贷款就可以降低吗？我看没戏。

　　所以，在监管不能有效扭转金融结构、除去金融空转的情况下，货币政策必然高成本、低效率。央行压低贷款利率、压低企业融资成本已刻不容缓。现在看，10天、半个月引导货币市场利率降低10个基点的节奏显然不够，而更为有效的办法是“加强货币基金监管”，把有限的资金资源从空转状态拉回到实业运用状态。如果这样做，存贷款利率都会自然回落，这是低成本、高效率方法。

　　（作者系CCTV证券资讯频道总编辑）

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