如何看待沪港通初期成交低迷

　　11月最后一个交易日，香港股市在石油相关股票的拖累下，恒生指数收跌。相反，中国大陆股市持续上扬，上证综指“七连阳”，上周五创出2011年8月以来新高；同时， 沪深两市成交金额激增逾7100亿元人民币，更创“人类历史上一国股市单日成交额的最大值”。

　　最新数据报告显示，截至上周三为止的一周，中国股票基金资金流出7.65亿美元，主要受累于交易所交易基金（ETF），扭转了之前两周资金净流入态势。我曾在8月发表的《境外投资者为何对沪港通疑虑重重？》一文中提到：“从业内反馈看，不少国际以及香港市场人士对沪港通启动初期采取观望态度。更有业界人士表示，不会立即参与其中，反而将继续持有通过QFII（合格的境外机构投资者）机制买入的中国大陆股票。”

　　基于最新概况，我们剖析沪港通启动初期交投冷淡的主因以及其未来发展趋势。

　　香港财政司司长曾俊华的博客，最近特意撰文为沪港通辩护，他表示，虽然有些朋友对沪港通首周成交量偏低感到失望，但他仍声称对该机制的长远效益充满信心。在他看来，成交额偏低是投资者客观考虑了各种因素后，最终没有选择在沪港通启动后“一窝蜂盲目入市”，这其实并不是坏事。不过，从实际情况看，“一窝蜂入市”情况其实在该机制启动首日就曾出现过。当日下午二时，“北上交易”已用尽每日130亿元人民币限额。随后“北上”交易额大跌，自11月19日起已经是每日不足30亿元人民币。至于“南下”的交易则更为惨淡，开通首日仅为17.68亿元人民币，距离每日105亿元限额甚远，11月19日起每日交易金额不足3亿元。

　　11月28日港交所主席周松岗在出席电台节目时表示，尽管沪港通启动后交易量低于预期，但他对此并不担心。他认为，该机制是长期制度，当下最重要的是其能够平稳运行，且启动后不会出现错漏。他还解释说，港股通交投更为冷清，主要是因为AH股价差在沪港通开通后缩窄，令投资者难以短期套利，同时内地机构投资者还未有机会进场投资H股，再加上内地个人投资者50万元人民币的投资门槛，以及他们之前早已有其他的渠道投资港股所致。

　　事实上，在沪港通试点实施之前，我就很担忧该机制存在的诸多限制。它不能买卖深交所上市的证券产品，不能买卖上交所上市的债券、基金等问题确实是一大瓶颈。相反，QFII与RQFII则不受此限制。

　　额度限制、交易成本等问题，短期将成为国际投资者选择继续沿用 QFII，或限量性的参与沪股通的重要考量。更何况，沪港两地蓝筹估值不会马上接轨，AH股溢价很难完全被抹平，因此，沪港通成交低迷，实是有迹可寻的。

　　此外，由于投资者忧虑该机制保障不足，导致欧洲基金却步，是造成沪港通开通后成交低迷最主要原因。

　　欧洲主要基金监管机构卢森堡证券金融监督委员会（CSSF）指出，沪港通未能全方位保障投资者权益，上千只大型欧洲基金由于受到欧盟监管，未能及时参与沪港通买A股。该机构质疑沪港通机制是否符合欧洲有关保管资产的条例——欧盟可转换证券集合投资计划（UCITS），部分沪港通托管行已表明不能确保。而由于香港近2000只基金中，超六成在卢森堡注册，香港当局肯定会密切关注此事，相信解决问题困难不大，但确实需要几个月时间。(林航任)

(责编：栾雨石)