小米盈利还是亏损？
通过招股书，小米首次披露了详细的财务数据，按非国际财务报告准则，2015年，小米经调整亏损人民币3亿元；2016年，小米经调整利润达人民币19亿元；2017年，小米经调整利润达人民币54亿元。不过，按国际财务报告准则，小米2017年净亏损人民币438.9亿元。
究竟是盈利还是亏损？事实上，在2016年美图上市时也曾有过类似的经历，其超过60亿的巨额亏损一度引来广泛关注和质疑。港股要求采用的是国际财务报告准则（IFRS），要求计算“可转换可赎回优先股公允价值亏损”，实际上优先股对应的公允价值在公司的高速发展过程中，产生了大量价值的增值，因为股东没有退出，这部分在IPO之前就被计为公司对股东的负债，IPO之后优先股转为普通股，这部分亏损就消失不再计入报表。
创新工场创始人李开复受访时指出，过去港股鲜有大型互联网企业上市，港股市场的投资者更习惯用眼下的财务数据去衡量一家公司的价值，但高成长的互联网企业更看重未来的成长性，需要根据未来几年营收、利润等数据的发展趋势，再评估合理的市盈率来判断价值。
小米的估值能达到多少？
一级市场对小米估值有一定分歧，这主要源于对小米商业模式的理解不同，该判断小米究竟是一家硬件公司还是互联网公司。
在进入上市缄默期前的最后一次亮相中，雷军代表董事会承诺，小米每年整体硬件业务（包括手机及IOT和生活消费产品）的综合税后净利率不超过5%，超过则将多余部分返还给用户。
雷军的这一表态，希望让外界重新定义小米，小米不是一家手机硬件公司，而是一家以手机、智能硬件和IoT（物联网）平台为核心的互联网公司。通过销售硬件产品获取互联网用户，而不是利润来源，然后通过自有或直供的线上线下新零售渠道直接交付到用户手中，持续为用户提供互联网服务，通过运营成本来提升效率。
但是，接近小米董事会的人士向澎湃新闻记者透露，承销商一致认为，公布这一决定对小米IPO的估值不利，因为投资人认为，本来小米可能成为中国的苹果，但承诺硬件利润不超过5%，意味着小米就失去了这种可能性。苹果的净利润约在35%左右。
“上市前公布这一消息，其实面临很大压力。其实雷军更加激进，他的原话是，小米永远不挣超过3%的硬件利润，后来投资人觉得3%太低，哪怕汇率波动，都会使得公司进入亏损状态，最后要求改到5%。”上述人士透露。
在5月3日披露的招股书中，智能手机业务依然是小米的主要收入来源，占总收入比例70%以上，而互联网服务的营收只有8.6%。不过互联网服务营收增长迅猛，该部分收入年复合增长率74.7%，毛利润年复合增长率69.3%。小米整个营收构成上，主要分为智能手机、IOT与生活消费产品、互联网服务及其他等四个营收业务板块。目前小米主要从广告服务及互联网增值服务（主要包括游戏）赚取互联网服务收入。
截至2018年3月，基于安卓的自有操作系统MIUI拥有190万月活跃用户，用户每天使用智能手机的平均时长约为4.5小时。
老虎证券的一名分析师告诉澎湃新闻记者，如果只是对标市场上其他手机生产商，比如苹果、步步高（市盈率在18倍左右），按照2017年底的数据，估值应该在500亿美元。但考虑到小米互联网服务的毛利年复合增长率接近70%，以及2017年几乎翻番的营收增长，目前的700亿的估值是可以撑得起，短期内可以期待1000亿估值。
老虎证券上述分析师认为，互联网服务是小米非常值得期待的业务，也将是小米估值的主要爆发点。虽然雷军说小米硬件净利润率永不超过5%，但是互联网业务的获客主要也是来自于它的硬件产品，而手机业务也是目前面临竞争最激烈，这也是小米资产中最值得担心的一块。
责编：吴正丹
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