劉先雲：城鎮化不是過度負債的借口

　　債券融資有助於地方負債的顯性化，有利於強化市場對地方債務的約束。但過快增長的風險也不容忽視，推進城鎮化絕不能成為部分地方盲目投資、過度負債的借口和外衣

　　2012年以來，城投債的發行力度明顯加大。根據中央結算公司登記托管的數據，2012年全年，銀行間債券市場發行的城投類債券累計已達6367.9億元，較2011年增加3805.9億元，同比增長148%。

　　作為一種地方融資平台公開發行的企業債或中期票據，募集資金大多投向了地方基礎設施建設或公益項目的債券，城投債的發行出現了井噴。主要原因在於：在換屆效應的帶動下，地方政府基礎設施投資的熱情高漲﹔加上有新型城鎮化戰略“撐腰”，地方政府更是資金需求大增。與此同時，土地財政難以為繼、銀行對地方融資平台持續收緊等，都使地方政府不得不尋求新的融資通道。此外，城投債監管的規范化，也使其投資風險有所緩和，吸引了銀行等機構投資者的熱捧。

　　城投債募資相比以往信貸為主的融資結構，有明顯的優勢。債券融資期限較長，與基礎設施建設的資金需求周期更為匹配﹔債券融資成本更低，目前城投債發行年利率普遍在7%以下，較銀行貸款利率仍有一定優勢﹔債券融資還有助於地方負債的顯性化，有利於強化市場對地方債務的約束。

　　雖然城投債規模的迅猛增長有合理性和必要性，但過快增長的風險也不容忽視。首先，在樓市調控持續加碼的背景下，發行方提供的土地等資產抵押物面臨縮水風險，而地方財政的隱形擔保也可能因為財政緊張而失效﹔其次，隨著我國基礎設施的快速完善，未來在支線交通等領域的建設，面臨邊際收益遞減的問題，投資收益可能無法覆蓋成本﹔最后，債券融資期限相對較長，可能加劇地方政府的道德風險，因為債券償還的任務必然落到下一屆政府肩上的時候，寅吃卯糧、超前負債的做法勢必更加突出。

　　要規避城投債井噴帶來的隱患，必須防止區域性和系統性金融風險。一方面，需要將地方政府債券募集資金納入財政預算管理，強化各級人大的審核、監督，加強公眾對地方政府主導的投資行為和擔保債務的約束。另一方面，需要機構投資者充分理解城投債的投資風險，不能對政府的隱形擔保盲目樂觀。事實上，此前雲南城投等城投債的違約風險已經暴露，市場一度出現恐慌拋售。

　　當然，從根本上講還需要遏制地方政府的投資沖動。新型城鎮化是以人為核心的城鎮化，是要讓有願望的農民逐步融入城市，關鍵是就業支撐和公共服務的保障。城鎮化不應該是“房地產化”，也不是攤大餅式的城市擴張。在地方政府已身負超10萬億元債務的背景下，推進城鎮化絕不能成為部分地方盲目投資、過度負債的借口和外衣。（劉先雲）