張茉楠：創新宏觀調控我們能做什麼？

新一屆政府履職滿一年，事實也証明了習李政府執政能力，然而，在看到成績的同時，中國經濟當前面臨種種現實和潛在風險更不能忽視，特別是傳統宏觀調控方式在面對新問題、新矛盾時可能會出現“調不動、調不轉、調不靈”的情況，因此，創新宏觀政策和宏觀調控思路勢在必行。

中國經濟已經進入平台轉換期和改革深水區，經濟下行壓力依舊較大，在這樣一個特殊時期，宏觀政策主要基調是托底和保穩，以避免各類風險疊加導致經濟過快“下台階”。李克強總理在今年政府工作報告裡談到的要創新宏觀調控模式，而這也很可能意味著在化解債務金融風險方面，我們需要加大政策創新力度。

地方債務問題是今年中國經濟最大的風險隱患之一。解決地方債務困境，應按照分類管理、區別對待的原則，妥善處理債務償還和在建項目后續融資問題，建立綜合金融平台和長效融資機制，巧妙化解債務償付壓力, 創新融資方式需要被提上議事日程。

首先，建立創新舉債機制。一方面，要積極探索嘗試多種直接融資方式。另一方面，建立基礎設施產權市場，完善地方政府投資項目的退出機制，以便地方退出部分國有股權，盤活地方政府融資平台資產，市政建設項目資產証券化進入地方預算，使地方債務陽光透明。另外，對債務進行分類處置。對純公共性項目、准公共性項目和市場性項目分別核算，分門別類地提出債務償還途徑和具體的實施方案。

在中國經濟增速放緩過程中，不可避免地面臨各部門負債率上升的風險。2014年是融資大年，前期債務到期壓力非常大，並且集中到期，信用風險和流動性風險加大，高利率環境下的“去杠杆”將進一步加大實體經濟存量的債務壓力。特別是近一時期，有關房地產開發商大幅降價、人民幣匯率大幅下挫等風險都對貨幣金融政策提出嚴重挑戰，因此，管控金融風險，加強金融治理、維護金融大局穩定，也需要操作手法上的創新。

一是打開貨幣政策預調微調空間。貨幣操作要更具前瞻性、及時性、針對性和靈活性。一方面靈活開展公開市場操作，根據形勢變化運用逆回購等工具靈活調整回籠和投放的力度，引導市場整體利率水平走向﹔另一方面則是要更靈活地使用再貸款、再貼現、SLO和SLF、定向央票等定向調節工具，通過“放短抑長”的操作方法，保証貨幣市場短期流動性平穩，同時適當鎖定中長期流動性。

二是實施定向寬鬆貨幣政策支持實體經濟。創新金融工具和手段，重點針對戰略性新興產業、先進制造業、生產性服務業、小微企業等實施定向寬鬆和結構性信貸政策，滿足實體經濟融資需求。

三是把小幅降准作為備選方案。2014年二、三季度是城投債和信托的集中兌付時間。在目前銀行業存款准備金率偏高，貨幣乘數偏低的背景下，一旦市場出現流動性緊張，可考慮下調1-2次存款准備金率，並盡快優化存貸比管理機制。

四是在考慮全球年貨幣信貸增長總量控制的前提下，央行可以調整貨幣/信貸的月度分布，以緩解信托集中兌付的壓力，避免市場出現劇烈波動。此外，在對待影子銀行問題上也並非簡單 “去杠杆”，而應“堵疏結合”，疏導資金在金融體系內外循環，推動“一行三會”及其他相關部門的政策協調，加快新宏觀審慎監管框架的建立。

（張茉楠，中國國際經濟交流中心副研究員，海外網專欄作者）

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