蔣為：人民幣匯率單向波動歷史已結束

2014年八月以來，人民幣匯率一改前幾個月持續貶值的趨勢，出現強勁反彈。6月份，人民幣對美元匯率中間價報6.1517，小幅上升5個基點，這是中間價連續第四個交易日出現攀升，並刷新一個月高點。自8月7日開始，人民幣對美元匯率中間價由6.1681升值至6.1517，升值幅度達到164個基點。此輪人民幣逆勢反彈引起了市場各方的關注，對於人民幣匯率未來一段時間的走勢也出現了諸多的爭論。但我們能夠從人民幣匯率此番反彈的原因中發現，未來一段時間人民幣匯率雙向波動加劇、小幅升值趨勢仍將持續。

人民幣此次的逆勢反彈必不可少的條件是央行正逐步退出常態化外匯干預，從而使得人民幣雙向波動成為可能。8月8日中國人民銀行首席經濟學家馬駿與8月10日中國人民銀行行長周小川均在公開場合表示央行正在退出常態化外匯干預，隻在匯率浮動超過規定區間、資本項目有較大不平衡及金融市場出現危機等偶然情況下才對外匯市場進行干預。周小川更是表示將進一步擴大金融業的對外開放，進一步完善人民幣匯率形成機制，人民幣對美元匯率浮動幅度由1%擴大到2%。隨著央行逐步退出常態化外匯干預，人民幣匯率將逐漸結束很長一段時間裡的人民幣匯率單邊波動，雙向波動將會成為常態。

除了央行政策變化帶來的匯率調整空間外，人民幣匯率此次逆勢反彈主要受到三方面因素的推動：宏觀經濟趨穩回升、出口增速強勁以及境外資金大舉流入。

首先，六月以來隨著包括定向降准在內的一系列微刺激經濟政策的實行，政府對於保增長的政策逐漸明朗化，宏觀經濟將在短期內逐步回暖。二季度中國國內生產總值增速升至7.5%，比一季度加快0.1個百分點，多項經濟指標呈向好態勢，結束了一季度的放緩局面。根據中國國內經濟指標景氣指數結果顯示，國內消費景氣指數繼6月調查結果后繼續回升，就業率景氣指數也出現回調，從6月調查結果上升到6.52。與此同時，作為衡量制造業景氣程度的一個重要指標，最新公布的7月中國制造業採購經理指數（PM I）為51.7%，比上月上升0.7個百分點，為今年以來最大升幅。截至7月制造業PM I已連續5個月回升。中國宏觀經濟的預期逐步被提高，下半年隨著一系列政策紅利逐步顯現，宏觀經濟將逐步企穩甚至出現回升。宏觀經濟趨穩回升使得貶值的基礎不復存在。

其次，七月我國進出口總值2.33萬億元人民幣，增長6.4%。其中，出口1.31萬億元，增長14.1%﹔進口1.02萬億元，下降2.1%﹔貿易順差2919億元，擴大1.7倍。這一增速遠高於之前各方對於中國出口增長的預期，這也就意味著人民幣匯率在未來的走勢很大程度上取決於中國出口市場的發展。此次中國出口的超預期增速可能源自於兩方面的原因：一方面由於國內一系列出口激勵的微刺激經濟政策的推出，在一定程度上促進了出口的增長﹔另一方面，歐美經濟逐漸回暖導致國外市場需求得到提升，促使了中國出口的迅速增長。此次出口數據的一個特點在於出口實現了迅速的增長，但進口卻不升反降，這表明在國內市場需求並沒有明顯提升的情況下，歐美市場需求的拉動效應可能是此次出口提升最關鍵的因素。因此，中國出口能否在下半年持續快速增長，可能更加取決於國際市場的正面因素能否得到穩固。美聯儲在公開市場委員會聲明中指出，美國經濟活動在二季度出現反彈，勞動力市場進一步改善，失業率繼續下降，美國經濟回暖的跡象較為明顯。在這種樂觀的判斷下，美聯儲正逐步退出QE，但同時加息的預期也逐步增大。但是，從美聯儲最新的動態來看，加息並沒有在美聯儲形成共識，美聯儲副主席費希爾就公開表示對美國經濟復蘇的悲觀情緒，因此在下半年可能都無法實現加息。歐美市場的積極因素很可能推動下半年中國出口實現進一步快速增長，從而推動人民幣匯率進一步實現小幅升值。

最后，隨著人民幣匯率的走強，大量國際資金進入到中國市場，尤其在近期迅速拉動了中國股票市場。據監測全球資金流向的EPFR最新統計，7月24日至30日流入中國H股、紅籌股和滬深兩市的資金，由前一周的淨流入1.4億美元勁升至21億美元，創2012年底以來的最大單周淨流入，且已是連續8周資金淨流入。國際資金進一步涌入中國不僅導致下半年熱錢管控的壓力增大，而且更進一步的資金流動也將推動人民幣匯率進一步走強。

從總體上看，隨著人民幣匯率形成機制逐漸完善，央行退出匯率常態管理，人民幣匯率單向波動的歷史已經結束。在未來一段時間裡，人民幣匯率雙向波動將成為常態。雖然人民幣匯率除了基本面還有很多因素能夠影響其短期表現，但不管從宏觀經濟的整體走勢來看，還是從出口市場的預期來判斷，人民幣匯率在中長期將會在雙向波動的過程中逐步實現小幅升值，這一趨勢很可能在下半年成為主導。

(責編：宋勝男)