鈕文新：定向降息是徒勞 央行撿回行政干預舊工具

　　鈕文新

　　8月27日，來自中國人民銀行網站的消息稱，央行對部分分支行增加支農再貸款額度200億元，引導農村金融機構擴大涉農信貸投放，同時採取有效措施，進一步加強支農再貸款管理，促進降低“三農”融資成本。

　　按照要求，支農再貸款執行優惠利率，貧困地區符合條件的農村金融機構的支農再貸款利率還可在優惠利率基礎上再降1個百分點，因此農村金融機構借用支農再貸款發放的涉農貸款利率應低於該金融機構其他同期限同檔次涉農貸款加權平均利率。

　　業界認為，這是央行繼定向降准之后，第一次採用定向降息的手段。但我認為，這樣的做法“很不市場化”。因為除了直接的價格干預，央行很難通過市場化的手段引導“某一類貸款利率的降低”。

　　在第二季度宏觀經濟數據面世之后，就有一些研究機構發布報告認為，基於現實經濟狀況，央行下半年降息或結構性降息的概率加大。說實話，對這樣的說法我不能認同。因為，我不知道現在央行的降息動作將通過怎樣的手段實現。

　　不錯，央行確實在管制著商業存款類金融機構（包括銀行）的存款利率。但央行是不是敢於調降存款利率？我看不行。原因是：降低存款利率將加大存款利率和貨幣市場利率的利差，而進一步放大金融空轉的規模。

　　那是不是可以壓低貸款利率？當然不可以。因為那將回到貸款利率管制的老路。那還有什麼降息之策？估計隻有在央行可控的貨幣市場利率上想辦法了。有辦法嗎？沒有。因為迄今為止，我們不知道央行以誰為“基准利率”。

　　鑒於上述，我們無法理解央行如何加息、如何減息。所以，這次降低涉農貸款利率，隻能重新撿回“行政干預”的工具。但這樣的干預無效。原因是：貨幣政策是總量政策，無法擔負結構職能。央行可以說“隻降低涉農貸款的利率”，商業金融機構也可以說“我壓低涉農貸款的利率”，但誰能保障這些貸款不會以“新農村建設的名義”流入房地產開發商的口袋？誰又能保障這些貸款不會從開發商的農村賬戶轉到城市賬戶？

　　實際上，這個問題央行很清楚。在第二季度貨幣政策執行報告中，央行專門開設專欄指出：貨幣政策作為總量政策被長期用於結構調整是有問題的。我們認為，定向貨幣政策實施的結果，一定是“培育更多的專玩兒空手道的金融倒爺”，而貸款利率卻降不下去。因為金錢是流動的、是趨利的，這兩大要素的合力會使金錢流向更高收益的領域，而不是農業。

　　目前中國的金融問題已經不再是貨幣數量多少的問題，而是結構和效率的問題。從結構上說，互聯網金融名義下的錢炒錢（金融倒爺）太多，涉及規模太大，以致金融養分被大量消耗，而金融監管部門拒絕抑制或取締這樣的“畸形金融”，使壓低貸款利率的努力事倍功半。在經濟下行壓力加大的背景下，政府投資項目又開始發力，盡管這些項目也希望民間投資介入，但在總體融資成本居高不下的情況下，項目效益會好嗎？項目收益不高，民間資本誰願意投資？

　　解決問題的核心依然是要大幅降低融資成本，而降低融資成本的關鍵在於取締“錢炒錢”的貨幣投機。否則，居高不下的融資成本會毀掉中國所有的經濟政策。

　　（作者系CCTV証券資訊頻道總編輯）

(責編：邱天人)