鈕文新：須防止中國資產成美國填平貨幣泡沫的工具

　　如果按照美聯儲負債計算，從2008年到現在的6年間，美元基礎貨幣發行量從9000億美元增長到4.48萬億美元，注水比例接近500%。而且，有分析認為，美聯儲將保持這個4.48萬億美元的基礎貨幣數量，不增加、也不減少。

　　這到底是什麼概念？難道現在的5美元相當於2008年以前的1美元嗎？或許不能這樣簡單地計算，因為我們不知道美國金融機構去杠杆的情況，看不到金融機構去杠杆對沖美聯儲負債增加之后的結果，所以我們無法判斷市場流動性到底有多大。但我們必須有一點概念，至少市場認為，美元流動性巨大，而購買力已今非昔比。

　　但是，說美元購買力今非昔比，並不意味著購買力絕對減小，而是有可能相對增加。這要看，商品或他國資本價格的高低。如果商品價格因需求而下降，他國資本價格因本國問題而處於低位，那美元的購買力就不是減低，而是相對更加強大。

　　所以，當美聯儲退出QE之后，全世界都在擔心“風險溢出”。這實際是指以債務為媒介的“套利資本外逃”的后果。意思就是，如果一個國家的債務被外國人持有過多，一旦發生美元升值，大量套利資本回流美國，這些非美債券就會遭到拋售。更重要的是，各國外匯儲備會因為大量套利資本外逃而受到威脅，可能發生債務違約、甚至國家破產。不要以為這件事“同樣不利於美國”，不會的。因為，這時他們的“注水貨幣”會發生巨大作用——大量購買它國廉價實業資產。當危機過去，這些實業資產價值恢復后，美國的債務泡沫和貨幣泡沫都將被填平﹔4.48萬億美元的基礎貨幣將變成更大規模控制世界的貨幣。

　　中國必須看透這一層，必須防止中國資產變成美國填平貨幣泡沫的工具。要做到這一點，我們必須同時關注兩個方面的資本。第一是實業資本﹔第二是套利資本。在美國升值的過程中，回流美國的將是“套利資本”，而股價可能出現的下跌，卻對實業資本不利。因此美國必須在退出QE之后的相當長的時間保持“極低的利率”，這不僅是為了挺住股價，同時也是美國防止實業資本外逃的重要手段。注意，這是一個“魚和熊掌都要兼得”的手段。

　　其實我們看到，美國一直都在玩弄打破經濟規律、然后“魚和熊掌必須兼得”的手段。金融危機發生過程中，美國一方面需要增加債務規模，另一方面還要堅守美元地位，這本來是不可兼得的經濟規律。但美國用法律、行政、甚至軍事手段限制和阻止美元債務的拋售，同時威逼利誘他國繼續購買低利率的美國國債。美聯儲三輪大規模QE，實際就是利用政府財政、大公司債務向美聯儲透支的手段，壓低美元利率。如此一來，一方面確保美國債務繼續擴張，一方面用低利率吸引了實業資本流向美國，一方面確保全球無奈地接受美元霸權地位。

　　如果說，過去美國是通過“耍賴”以謀求在金融危機中“不倒霉”，那當它需要退出QE的時候，注水貨幣升值，恐怕預示著“剪羊毛”又要開始了。這時候，它最希望的是用“套利資本出逃”做藥，讓新興經濟體出現金融或金融危機而使資產價格大跌，這時注水的美元將會發生巨大的購買效能。

　　我們不願意看到中國被“剪羊毛”，而這需要貨幣當局的全力以赴。

　　（作者系CCTV証券資訊頻道總編輯）

(責編：邱天人)