如何看待滬港通初期成交低迷

　　11月最后一個交易日，香港股市在石油相關股票的拖累下，恆生指數收跌。相反，中國大陸股市持續上揚，上証綜指“七連陽”，上周五創出2011年8月以來新高﹔同時， 滬深兩市成交金額激增逾7100億元人民幣，更創“人類歷史上一國股市單日成交額的最大值”。

　　最新數據報告顯示，截至上周三為止的一周，中國股票基金資金流出7.65億美元，主要受累於交易所交易基金（ETF），扭轉了之前兩周資金淨流入態勢。我曾在8月發表的《境外投資者為何對滬港通疑慮重重？》一文中提到：“從業內反饋看，不少國際以及香港市場人士對滬港通啟動初期採取觀望態度。更有業界人士表示，不會立即參與其中，反而將繼續持有通過QFII（合格的境外機構投資者）機制買入的中國大陸股票。”

　　基於最新概況，我們剖析滬港通啟動初期交投冷淡的主因以及其未來發展趨勢。

　　香港財政司司長曾俊華的博客，最近特意撰文為滬港通辯護，他表示，雖然有些朋友對滬港通首周成交量偏低感到失望，但他仍聲稱對該機制的長遠效益充滿信心。在他看來，成交額偏低是投資者客觀考慮了各種因素后，最終沒有選擇在滬港通啟動后“一窩蜂盲目入市”，這其實並不是壞事。不過，從實際情況看，“一窩蜂入市”情況其實在該機制啟動首日就曾出現過。當日下午二時，“北上交易”已用盡每日130億元人民幣限額。隨后“北上”交易額大跌，自11月19日起已經是每日不足30億元人民幣。至於“南下”的交易則更為慘淡，開通首日僅為17.68億元人民幣，距離每日105億元限額甚遠，11月19日起每日交易金額不足3億元。

　　11月28日港交所主席周鬆崗在出席電台節目時表示，盡管滬港通啟動后交易量低於預期，但他對此並不擔心。他認為，該機制是長期制度，當下最重要的是其能夠平穩運行，且啟動后不會出現錯漏。他還解釋說，港股通交投更為冷清，主要是因為AH股價差在滬港通開通后縮窄，令投資者難以短期套利，同時內地機構投資者還未有機會進場投資H股，再加上內地個人投資者50萬元人民幣的投資門檻，以及他們之前早已有其他的渠道投資港股所致。

　　事實上，在滬港通試點實施之前，我就很擔憂該機制存在的諸多限制。它不能買賣深交所上市的証券產品，不能買賣上交所上市的債券、基金等問題確實是一大瓶頸。相反，QFII與RQFII則不受此限制。

　　額度限制、交易成本等問題，短期將成為國際投資者選擇繼續沿用 QFII，或限量性的參與滬股通的重要考量。更何況，滬港兩地藍籌估值不會馬上接軌，AH股溢價很難完全被抹平，因此，滬港通成交低迷，實是有跡可尋的。

　　此外，由於投資者憂慮該機制保障不足，導致歐洲基金卻步，是造成滬港通開通后成交低迷最主要原因。

　　歐洲主要基金監管機構盧森堡証券金融監督委員會（CSSF）指出，滬港通未能全方位保障投資者權益，上千隻大型歐洲基金由於受到歐盟監管，未能及時參與滬港通買A股。該機構質疑滬港通機制是否符合歐洲有關保管資產的條例——歐盟可轉換証券集合投資計劃（UCITS），部分滬港通托管行已表明不能確保。而由於香港近2000隻基金中，超六成在盧森堡注冊，香港當局肯定會密切關注此事，相信解決問題困難不大，但確實需要幾個月時間。(林航任)

(責編：欒雨石)