向鬆祚：日元貶值的內外之患

　　兩年來，“安倍經濟學”的短期療效似曇花一現。繼第二季度增長大幅萎縮后，日本經濟第三季度持續下降，已進入技術性衰退。日本首相安倍晉三被迫推遲提高消費稅，並斷然解散眾議院提前選舉，希望重新凝聚國民對其經濟政策的支持。與此同時，日本中央銀行宣布將量化寬鬆規模擴大到80萬億日元規模，日元匯率應聲貶值，至12月3日，美元兌日元已經突破1︰119，創近7年來的最低水平。

　　量化寬鬆和日元貶值可謂安倍政府的無奈之舉。此前，安倍政府曾經寄望於貨幣擴張政策、財政擴張政策以及結構改革政策。目前看來，財政政策無計可施，日本國債總額已超過該國國內生產總值的240%，為發達國家的最高水平。正是期望到2020年實現財政初步平衡，安倍才決心將消費稅率從5%上調到8%，結果導致經濟急劇萎縮。最近，國際信用評級機構穆迪將其國債評級下調一檔，再度說明日本國債已不可持續增長，政府絕無可能依靠財政赤字來刺激經濟。而結構改革知易行難，且不知從何著手，短期效果或許更糟。所以，就剩貨幣擴張這最后一招了。

　　原則上，量化寬鬆貨幣政策有三個效果，一是日元匯率貶值刺激出口，二是刺激股市瘋漲並以此鼓勵企業擴大投資，三是推高通貨膨脹刺激消費。然而，凡事有利必有弊。日元貶值固然可以刺激出口，卻亦推高進口產品成本，降低了企業投資和個人消費意願。最新數據表明，超過60%的日本中小企業對日元大幅貶值頗有抱怨，日本出國旅游人數季度下降幅度超過3%。日本股市倒是牛氣沖天，自安倍經濟學實施以來上漲幅度超過70%，對刺激企業投資確實產生了一定效果。但最新估算結果是，日本牛市主要源自投資者的投機行為，並非企業利潤上漲所致，因此，股市刺激投資和經濟增長的效果相當有限。

　　值得一提的是，日元貶值的一個重要外溢效應，就是誘發國際資金投機炒作和各國貨幣的競爭性貶值。多年來，超低利率的日元一直是國際金融市場上所謂“套利交易”的主要貨幣，大規模的套利交易與實體經濟毫無關系，卻無端加劇了國際金融市場的動蕩和投機炒作，導致各國貨幣匯率與實體經濟表現脫節。

　　日本版量化寬鬆政策實施的初期，許多國家皆指責日元貶值誘發競爭性貨幣貶值，日本政府卻不為所動，我行我素，再加上之前美聯儲和如今歐洲央行實施的量化寬鬆政策，助長了全球普遍信奉“貨幣萬能主義”政策哲學的思維，事實上卻無助於實體經濟的長期可持續復蘇，反而會大大增加國際金融市場的風險。所以，應當提醒的是，發達國家需要採取更加負責任的貨幣政策，以防止人們所擔心的下一波國際金融危機爆發。

(責編：邱天人)