美国量化宽松政策退出的尾部风险逐步显现。上周，20种主要新兴市场货币全线下跌，其中印度卢比兑美元下跌2.4%至63.2，创历史新低，而印尼盾也在上周一跌至了四年以来最低水平，亚洲以及新兴市场汇市、股市全线下跌，新兴市场债券收益率大幅走高，金融市场再次陷入集体恐慌。

市场的恐慌最主要来自于本周外汇市场关注的焦点之一，也就是等待美联储最近一次决策会谈纪要出炉，尽管9月份的议息会议未必马上启动退出计划，但退出的日子也将为时不远。

2013年对全球而言是一个关键的时间节点。在全球仍处于货币宽松的大背景下，美国很可能将成为全球第一个收紧货币的主要国家。随着美联储政策逐步收紧，并于2014年结束量化宽松，以及中国启动“去杠杆化”进程，全球正在迎来后货币宽松时代。

事实上，对于美联储货币政策可能提前转向，市场早有预期。6月20日当日，美联储宣布实施5年的QE退出路线图，美国国债利率上升，大宗商品和金银下跌，新兴市场股市大跌。而恰恰就在同日，受到中美流动性同步收紧影响，中国银行间隔夜回购利率最高达到30%，货币市场紧张程度进一步加深。

当前，对美联储量化宽松政策到底是不是该退出，该何时退出，市场仍存争议，甚至美联储内部意见也不一致。不过，从本质上看，美国量化宽松政策已经基本完成了应对金融危机的历史使命，货币政策从非常规回归常规势在必行。

随着美联储基本明确了退出量化宽松的时间表和路线图，并不断传递政策转向的重要信号，美国国债收益率就持续走高。近日，10年期和30年期美国国债的收益率分别达到了2.89%和3.90%，其中10年期国债收益率大幅高于去年三季度以来1.6%水平，为16个月以来的新高，7年期国债收益率更是创下25个月以来的新高。

美国债券利率上升意味着全球融资成本的上升以及全球资产的重新配置，这势必改变全球资金的风险偏好，使包括新兴经济体股市、黄金等贵金属、金融资产、非美货币等在内的广义资产价格出现大幅调整。近一时期全球金融市场的剧烈波动，资金加速逃离新兴市场股市，其实就是美国货币政策转向引发全球剧烈动荡的真实体现。彭博社的数据显示，2013年至今已有接近950亿美元流入美国股票的交易所交易基金（ETF），而相反新兴发展中国家的ETF则流出84亿美元，近一个月并有加速之势。

利率上升导致全球长期内的尾部风险大幅增加。根据国会预算办公室（CBO）预计，美国十年期国债收益率可能在未来五年中高于5%的水平。由于全球利率是以美国利率为基准的体系，随着美国真实利率上行，全球低利率环境很可能会在几年内结束。

此外，从全球范围看，推动全球真实利率水平走高的还有全球经济再平衡的因素，特别是随着中国人口老龄化和启动内需战略将遏制全球储蓄的增长，这种局面将推动全球真实利率大幅走高，而这也意味着未来全球总体将进入一个金融动荡的时期，全球长期内的尾部风险大幅上升。

前车之鉴值得警示。1994-1995年的墨西哥金融危机以及亚洲金融危机，其爆发的内因都是美国货币政策调整引发全球资本流动格局以及资产重新配置导致的。而今，在新兴经济普遍增长乏力，结构性矛盾突出的境况下，这种系统性风险仍不可不防。

（张茉楠，国家信息中心预测部世界经济研究室副主任，海外网专栏作者）

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