金融时报：中国如何平衡改革与增长？【3】

前面所谈“先转移杠杆，再行去杠杆”的方法，如果组织有序的话，能最大限度地避免无序相互践踏，将有效缓解流动性紧张，可以降低存量债务系统循环的成本，也可以为实体经济提供充裕的流动性。

因此，中央政府的财政要保持适度的弹性，至少在最近两年。值得注意的是，目前中国对外公布的赤字率实际上是中央政府财政，如果加上地方政府财政，2009年开始中国财政的实际赤字率平均在7%以上。

据国际货币基金组织的最新测算，2009 年中国的广义财政( 包括中央和地方) 赤字占GDP 的比重比2008 年增加了7.6%，达到15％，表明财政政策极其宽松。在随后的两年里，广义财政赤字占GDP 的比重大幅度减少到2011 年的5％，但到了2012 年则再次明显放松，赤字水平接近10％。因此，一定要控制住广义财政赤字水平，但结构必须变化，出路在于节制地方债务，为中央财政腾挪发债空间。

未来中国宏观政策考虑的方向何在？并不是要关死流动性的闸门，而是让流动性改道，流向有效率的部分，同时中国必须积极推进庞大的存量债务重组。

在未来两三年，中国可能要考虑有序地允许以下三件事情的发生：一是要允许僵尸企业关厂和破产退出；二是要允许不具备经济合理性的地方在建项目下马缓建，甚至停建；三是要允许僵尸信用终止，即信用市场违约和银行坏债的显性化，积极支持银行进行坏账的清理和核销。现在的状态是大量的增量资源被无谓地消耗在这三个方向。

终止僵尸信用的后果是经济短期下行的力度加大，资产价格的下跌。但应对这种状态的政策空间非常充分，这意味着如果僵尸信用真进入“破”的状态，政策空间反而豁然开朗，可能的方式如下：

1、可以强化资本项管制，可考虑“类托宾税”政策，防止短期资本大进大出；

2、可以迅速松绑汇率管制，增强弹性，使中国完整工业链重新获得动力，提振经常帐盈余，改善流动性的外部条件；

3、甚至可以实施某种程度的量宽（主动推低利率水平），从而降低整个债务体系滚动的成本；

4、开展金融救助措施，进行资产置换，类似于当年AMC的撇坏账模式，如发长期低利率特别债券对现有银行债权进行购买，积极推进债务重组；

5、实施可控的赤字财政政策托底社会底层（失业救济、失业保险、劳动力培训）。（刘煜辉）

（文源：FT中文网）

原标题：中国如何平衡改革与增长？

(责编：牛宁)