金融时报：阿里巴巴到底值多少钱？【2】

市盈率（P/E ratio）是用来衡量一个公司的股价是否太高的经验法则。例如，2004年8月谷歌(Google)上市，其发行价格为每股85美元，公司估值为230亿美元。2012年脸书(Facebook）首发价格为每股38美元，公司估值1040亿美元。从基本面来看，谷歌的估值显然比脸书更为合理。截至2004年6月的两个财政季度报告显示，谷歌的市盈率为80.5。这些估值并非仅考虑了谷歌的现状，而是基于谷歌增长潜力的估值。因此，对于谷歌最高限度的增长而言，这一估值并不夸张。谷歌的总收入在2002年至2003年间增长了234%，且2004年的前两个季度仍保持162%与125%的增长，而这个增长率被普遍认为是可持续的，这便是匹配80倍市盈率的增长。

对比脸书发行前两个季度的利润表。2011年第四季度及2012年第一季度，马克扎克伯格和他的团队共获得净利润5亿700万美元、总收入21.9亿美元。脸书首次公开募股斩获1040亿美元的市值给了他极高的市盈率——91.2，是其销售收入的23.7倍。2010年至2011年间总收入增长88%，2012年第一季度营收同比增长45%，IPO前一个季度季度的总收入相比2011年第四季度甚至下滑了6%，而且此增长当时来看有很多不定性。相比谷歌，脸书的增长率远远不及，市盈率却高很多，这也是其IPO之后几个月内股价大幅下挫的主要原因。

再来看看中国公司在美国IPO的纪录。从1993年至2013年，至少有168家中国大陆或香港企业在美国上市。对于那些幸运地申购到新股的投资者，从招股价到交易首日结束的平均收益为20％，几乎等同于美国公司的上市日收益。但做长线的投资者日子并不好过，在接下来的三年中，这些168家中国IPO的平均回报是-3.6％，平均每年约-1.2％。如果有投资者在买中国IPO的同一天买美国市场指数（如标准普尔500指数基金），并持有相同的时间（三年内，除非三周年之前摘牌），能赚取23％，每年约8％。换句话说，中国的IPO在新股上市后三年的表现落后于美国市场每年约9％。

尽管中国经济在过去三十年中有着巨大的增长，但中国公司股价无论哪里进行交易都是亏的。为什么中国公司的IPO会这么惨？据瑞信全球投资回报2014年鉴数据显示，中国股票的通胀调整后的总回报率从1993至2013年平均每年是-3.8％，一个重要的原因就是在上市时市盈率过高。

阿里巴巴70倍的市盈率听上去并不夸张，但倘若对比谷歌与脸书收入增长，我认为阿里巴巴估价依旧太高，而且其增长空间也比前二者要来得低（至少从现在来看）。基于宏观层面的数据，如果一个公司在上市时市盈率过高，将来的投资回报很有可能不会太好。阿里巴巴的最终发行价格会是多少，拭目以待吧。

（注：本文仅代表作者观点，作者朱蕾为波士顿大学管理学院助理教授。）

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