金融时报：阿里巴巴到底值多少钱？

海外网6月10日电 据英国《金融时报》报道，最近中国电商集团阿里巴巴(Alibaba)上市新闻引发很多讨论，其近期宣布在美国首次公开上市(IPO)的计划。这家马云多年前创建的公司，如今已经成长为电商巨头，甚至令很多美国同类相形见绌。去年，其旗下淘宝和天猫商城的交易总额达2400亿美元，这个数据是易趣(eBay)的3倍、亚马逊(Amazon)的2倍多。那么，阿里巴巴到底值多少钱？

如何估值一家公司？首先，任何一本国际公司金融学教科书都会强调评估公司风险的重要性，这些风险包括市场风险、技术风险与管理风险；而投资这家公司的潜在收益是应该和这些风险相匹配，风险越大，投资所要求的回报也越高。这些概念听起来不免有些空洞，通常我们会关注的一些更为实际的指标，如公司收入、利润以及其预期的增长率。如果一家公司在过去有显著的增长，且这样的增长极有可能持续到未来很长的一段时间内，那么这家公司的估值可能就会很高。

在阿里巴巴一系列的风险中，最重要的无疑是财务风险，掌握阿里巴巴业务核心或其成长命门的是它的姊妹公司——浙江阿里巴巴电子商务有限公司（Zhejiang Alibaba E-Commerce Ltd.）。该公司常常因为其最著名的业务而被称为支付宝（Alipay），但它并不归属于阿里巴巴，也不会成为此次IPO的实体组成。支付宝去年推出的新产品余额宝，是一款基于网络的货币市场基金，也不会参与此次IPO。根据其提交给美国证交会（SEC）的申请文件显示，2013年，支付宝处理了5190亿美元的支付交易。阿里巴巴电子商务网站的支付总额仅占支付宝处理的支付总额的37.6%，这意味着，超过一半的支付宝交易服务是阿里巴巴以外的网站或交易平台提供的。5190亿美元这个数字是阿里巴巴网站销售总额2480亿美元的2倍多，表明这家网络支付服务公司对其他的中国电商公司是多么重要。如果上市企业中没有支付宝，那么阿里巴巴未来的成长无疑会受到限制。况且，阿里巴巴目前占据了80%的中国电商市场，未来的成长空间已经很小。因此，阿里巴巴的成长必定要来自于整个电商市场的成长，这又进一步限制了其成长空间。

其次，则是阿里巴巴的公司股权结构。阿里巴巴之所以选择在纽约上市，原因是因为香港的股权规则成为其合伙人制度的一大障碍。所谓的合伙人结构，就是马云和一些高管作为合伙人可以提名半数以上的董事会成员，虽然这些合伙人股权只占总股权的10%左右，这意味着股东们实际上对公司并没有话语权。这样的治理结构会限制投资者对企业事务的影响力，包括在董事会层面上决定的一切事务，而且这一结构将来也很难改变。若想对其进行修正，则需要95%以上的股东支持率。

说到股权结构，另一风险在于马云参与的包括支付宝在内的其他公司的业务，而这些业务可能与阿里巴巴股东利益相冲突。2011年，阿里巴巴把支付宝的所有权转移到了马云控制的一个外部公司。这一举动打击了雅虎的股价，而拥有阿里巴巴24%的股权的雅虎则声称不知道这一举动。谁也说不准历史会不会重演。

看完风险，我们再来看数据。华尔街分析师们对阿里巴巴的估值在1360亿美元到2500亿美元之间，最高额相当于其去年收益的70倍，而最低额相当于其38倍。一些乐观的分析师们给出2500亿美元高价，是因为阿里巴巴去年年底季度收入增长了66%，远高于他们预测。他们预期阿里巴巴的营业利润在2014与2015分别增长60%与40%，且认为这是保守估计。对淘宝与天猫的净收入，他们则预期在2016年能够达到95亿美元（2015年达到74亿美元），年增长率28%（2015年增长41%）。而那些不甚乐观的一派（如纽约大学的金融学教授）则指出，投资者应该注意到他们买的并非是这一电商巨人的股票，而是中国政府管辖下的一个空壳公司（shell company）的股票。

(责编：牛宁)