近日，國務院常務會議決定進一步擴大信貸資產証券化試點，優質信貸資產証券化產品可在交易所上市交易，突破了目前資產証券化產品均在銀行間市場發行的局限。

　　近年來，盡管決策層立志發展多層次資本市場，然而中國金融市場依然未能走出偏重銀行間接融資的格局，這使大量風險過度淤積於銀行系統，而難以有效分散。

　　本次提議的資產証券化，既強調重點放在優質信貸資產，以實現靚女先嫁，避免風險失范，又拓寬了優質信貸資產証券化品種的交易范圍，允許其在交易所上市交易，確實為盤活信貸資產存量提供了更為寬闊的運作空間。但是，這並不一定能促進銀行系統風險向非銀金融系統疏導。

　　目前信貸資產証券化面臨的關鍵問題，不是供給端的意願，而是市場需求端的培育。套用資本市場的托賓Q值和會計上的重置成本等，資產証券化的現值應不高於同類資產的重置成本，或投資風險更低，或交易便利。否則，難以得到投資者的青睞。

　　同時，資產証券化本質上是現有的風險資產所有人，本身無法有效識別和管控好該資產的風險和收益，以把相關風險資產轉讓給專司風險管控的投資人，來實現風險資產在更廣闊的市場優化配置。這意味著資產証券化是否具有市場，關鍵是整個金融市場具有一批專司風險管控的專業投資人市場，否則若把証券化的風險資產出售給並不具備風險管控能力的投資者，如將理財產品出售給缺乏風險承載能力的居民，最終的結果不是通過証券化使風險資產很好地借助專業投資者的能力消化掉，而可能是風險在不同市場的串聯和風險轉向其他市場，得不償失。

　　此外，需要指出的是，當前中國金融市場之所以過度倚重銀行間接融資渠道，深層原因是由中國經濟結構和經濟增長模式決定的。如以投資主導的經濟增長結構，理論上不可能出現在直接融資為主的金融市場，因為資本市場投融資雙方基於充分信息披露的博弈，會導致大量缺乏經濟可行性的項目被識別，進而很難在市場融到資金，而以銀行為主的間接融資基於自身的信息搜尋成本，及間接融資下銀行中介之於資金供需雙方存在不可避免的信托風險等，使大量缺乏經濟可行性的項目，更容易獲得銀行體系的支持，卻不一定能獲得資本市場投資者支持，進而鐘情投資主導的國家，一般都是間接融資市場強，而直接融資市場偏弱。

　　由此可見，啟動信貸資產証券化試點是一個積極舉措，但要信貸資產証券化不是目的，是探尋有效的市場化風險管控的手段。而有效的信貸資產証券化，客觀上需要發達的債券市場，尤其是國債市場，以形成市場化的國債收益率基准曲線，並推進完全的利率、匯率市場化改革，以讓市場能更好地識別和有效地管控風險。

　　目前中國利匯率市場化改革正在加速，國債期貨等也即將試點，金融系統的開放政策也在漸次開閘，這為信貸資產証券化試點提供了有利條件。當然，資產証券化要真正走出試點作為金融市場的一般性品種，最終還要倚重金融系統徹底的市場化改革。

    （原標題：信貸資產証券化的前提是“市場化”）

(責編：浩軒)