经济日报：从底特律破产看美国复苏困境

美国最大的工业城底特律负债185亿美元，上周五突然向法院声请破产，适值美国经济指标陆续回春，联准会规划逐步退出刺激经济的量化宽松政策（QE）之际，底特律事件让人疑惑究竟美国经济是否真的正在脱离谷底，反转向上。

自金融海啸以来，美国房地产重挫，金融体系受到重创，一蹶不振，经济衰退，各地方收入锐减，不少地方政府都陷入财政困境。底特律去年财政赤字高达3.2亿美元，早在去年3月穆迪信评就将该市发行的债券降为垃圾债券等级，使得底特律举债能力受限，撑到如今，终告破产。事实上，坐落在底特律的美国三大汽车厂中，通用与克赖斯勒都曾先后宣告破产重整，嗣后虽又恢复生产，工人人数最旺时有30万人，2011年降至2.7万人；人口流失严重，1950年代总人口有185万人，目前仅剩下70万人；屋价折半，而空屋率高，至少有7.8万栋建筑空置；中等家庭平均收入为美国其它地区之半。

底特律宣告破产，是否还会有更多在困境中的美国都市跟进？它代表的是美国的工业生产发生问题了吗？美国经济未来的复苏之路是否会因此而更为艰辛？

年初至今，美国的多项经济指标好转，近日，制造业生产扩张，出口持续增加，经济成长有望提升。不过，自从联准会主席柏南克5月22日在美国会中表示Fed量化宽松政策将退场之后，全球股市与债市也都随Fed的讯息起伏不定，美国国债的殖利率立即攀升，美债卖压出笼。上周柏南克在美国会的听证会中，表示要到2015年QE才可能会逐步退出，国债殖利率虽稍有回跌。但是有人指出Fed本身持有3.2兆美元的债券，因这波利率上升的潜在损失已超过2,000亿美元，持有众多美债的各国央行与各大金融机构、投资机构若未在近期调整其美债部位，将来的亏损将更为巨大。

对Fed来说，QE购买房贷证券化债券（MBS）主要目的是活络银行的房贷，以支撑在海啸中崩盘的房地产市场，其成效已经彰显；至于购买国债，则是在进场护盘，拉抬债券价格，以避免信评降级之后，卖压涌现，造成美债市场溃散。当QE收伞说一出，市场反应激烈，Fed官员虽一再灭火，国际金融市场中的调节性卖压已经难以阻止，纵使Fed恢复QE购债，可能仍然事倍功半。同时，MBS利率变化牵动房贷利率上扬，新屋开工率大减，而物价因素一直是影响利率变动的隐忧。加上美国联邦政府今年的债务接近18兆美元，新债需求减少，旧债卖压增加，若Fed被迫进场吃货，目前抱在手中的债券已达其总资产92%，还能再买多少？届时退场善后自然更为不易。

有学者指出，美国经济的回稳完全是靠Fed的货币政策撑住的，基础并不扎实，Fed一旦松手，诸般问题自然浮出，其原因来自于Fed制造的货币幻觉。货币幻觉是欧文 费雪（Irving Fisher）提出来的，指的是通货膨胀期间货币所得增加，实质所得未变，人们误以为所得提高，因而增加消费。美国QE所产生的效果是在经济萎缩衰退期间，释出货币，试图造成股市与不动产市场的泡沫，经由财富效果，刺激消费。这时，一般中低阶层的所得未增，对失业率的影响较弱，而是在高所得群中制造货币幻觉，增加有效需求。最终美国可能要在资产泡沫破灭中结束这场QE盛事，其效应必须要从这个实际社会试验的结果来检视。

总而言之，美国经济才刚刚移出加护病房，还在受Fed密切照应之中，底特律只是其问题之一，而「QE退场说」所带来的变化，让问题变得更复杂难解，并非Fed事前所能逆料，结果不但徒增美国经济问题处理的困难度，更替世界经济带来更大的变量。

（注：本文转载自“经济日报--凤凰博客”，作者观点不代表本网立场。）

(责编：吴杨、牛宁)