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美国退出QE,中国能否“独善其身”?

2014-10-31 07:09:00|来源:海外网|字号:

摘要:美国QE结束与中国去杠杆化以及利率市场化进程加速叠加,可能意味着中国将进入一个“结构性偏紧”的常态化货币新环境。

随着美联储QE(量化宽松)大幕落下,全球正在步入 “后QE时代”,而这也标志着全球将不可避免地迎来一个新的金融大调整时期。

过去5年,在全球金融危机的冲击下,各国经济关联度显著上升,经济周期呈现同步化特征。随着股市上涨和房地产复苏,美国失业率已经降至6%以下。同时在页岩气、新能源为代表的新一轮技术产业化和耐用品制造业带动下,美国经济产出已经恢复至危机前水平。

QE退出将开启美元新一轮上升周期。在发达经济体内部,G3(美国、日本、欧洲三大主要经济体)会较大分化。预计日本将在2014年上半年之前继续维持宽松的货币政策,以缓解消费税增加所带来的压力。考虑到经济表现不佳,欧洲央行也很可能考虑采取负利率和资产购买计划。在此消彼长的形势下,美元强势周期可能会持续6-8年左右。

全球货币金融环境和资金流向将呈现 “双向变动”:一方面,全球资本流向新兴经济体资本的减少,甚至回流。新兴经济体之间对资金的竞争将有所加剧,这与过去竞争基本发生于新兴市场和发达国家之间不同。

另一方面,新兴经济体流向美国等发达经济体的储蓄资金也将减少。我们可以用“核心+夹心+外围”来为全球资金结构做一个划分:核心是美国,夹心是日本、欧洲,外围则是新兴经济体。过去,核心大量消费、外围大量制造、夹心扮演资金放贷。但未来这一切必将发生重大改变,美国正在改变消费驱动,转向“实体再造”;同时,全球资金正在回流美国,特别是随着各国启动经济再平衡战略将遏制全球储蓄的增长,新兴经济体储蓄资金大规模流向美国等发达国家流量也将放缓。

QE的退出也将逐步抬高全球利率水平与改变利率结构。由于美国国债市场是全球最大也是最活跃的债券市场,各类投资者都配置美国国债。而美国国债一向被视为全球无风险债券,其收益率为无风险利率,成为全球金融市场的资产价格风向标和定价基础。因此,全球利率上升会引发新一轮资产抛售的高潮。

美元走强对新兴经济体的尾部风险冲击更大。从全球各国经济危机的历史经验看,全球外围国家爆发经济危机与美元流动性涨落周期息息相关。如1979-1985年美元走强期间,爆发拉美债务危机;1995-2002年美元走强期间,触发1997年的亚洲金融危机、1998年的俄罗斯金融危机、1999年的巴西金融危机和2001年的阿根廷金融危机。可以说,自“布雷顿森林体系”解体以来,美元每次升值都使新兴市场遭到金融危机重创。本次美联储量化宽松政策退出,经济和金融脆弱性高的国家将首当其冲。

对中国而言,由于目前中国仍然存在持续的经常账户顺差、外汇储备规模充裕、外债规模较低,以及央行、外汇局对跨境资本的异常流动有较为严格的监控等有利因素,预计美联储开始缩减QE对中国造成的冲击有限。但这并不意味着中国会“独善其身”,美元和美国国债收益率加速上扬,已经对国内流动性和利率成本上升产生了非常大的影响。

美国QE结束与中国去杠杆化以及利率市场化进程加速叠加,可能意味着中国将进入一个“结构性偏紧”的常态化货币新环境。国内利率水平持续上升将是不可避免的大趋势,对国内经济结构调整和经济增长会造成较大的负面压力。未来几年对于中国可能是一个重要的风险时间窗口。

(张茉楠,中国国际经济交流中心战略研究部副研究员,海外网专栏作者)

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(责编:邱天人)

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