黃金

　　二季度黃金價格幅度超過22% 反彈行情將迎大考

　　7月以來，黃金價格開始反彈，並輕鬆站上1300美元/盎司關口。而剛剛結束的二季度，黃金價格經歷了40年來單季最大跌幅，幅度超過22%。

　　反應過度價格超跌

　　市場一度認為，9月份美聯儲會開始縮減QE規模，並由此進入貨幣政策退出周期。但7月中旬以來，伯南克話鋒出現偏轉。他表示美聯儲9月份減少購債規模並未板上釘釘，美國經濟復蘇仍存在一定的風險﹔如果有必要，美聯儲還有可能進一步擴大購債規模。

　　隨后，美國經濟數據報憂，房地產等數據均不及預期，美元指數隨即走低，黃金價格重新獲得支撐。

　　格林期貨研究員韓靜認為，目前討論的只是減少QE規模，加息和縮減龐大的美聯儲資產負債表規模還遙遙無期，市場的實際利率仍然非常低。在過去50年中美聯儲利率低於3%的時候，黃金平均收益率為正，在這樣的利率環境下，黃金短時間內創下如此大的跌幅有些超出市場預料。

　　此外，全球大型基金投資頭寸的轉變也是這輪黃金暴跌的主因。

　　在2012年之前，黃金是風險投資收益比最高的品種，許多基金配置了大量的黃金頭寸，甚至投資大師索羅斯、鮑爾森等都持有為數不少的黃金頭寸。但2012年年底以來，全球市場環境卻出現了較大的變化，一方面歐債危機問題不再困擾市場，另一方面美國經濟也在持續復蘇。

　　受此影響，以道瓊斯指數為代表的高風險資產價格在2013年加速上漲，越來越多的基金開始清空黃金頭寸而轉向收益更高的高風險資產。

　　韓靜認為，一部分基金並非過度看空黃金，它們只是為了更高的收益率而售出黃金，因為黃金繼續上漲的空間不大而且資金佔用比重較大。但這一現象在隨后出現轉變。

　　資金將道瓊斯指數推上了前所未有的高度，如果想進一步做多顯得比較困難，因為之前市場樂觀預期已經得到充分發揮，基金由此需要重新購入黃金頭寸來對沖風險。

　　CFTC數據顯示，7月份基金黃金淨多持倉大增50%以上超過5萬張，而空頭頭寸數量也出現了較大幅度的下降。從長期來看，黃金在資產配置中的地位並未改變。

　　實物需求影響較大

　　對於金價影響較大的還有實物端的消費狀況。

　　一德期貨投資咨詢部總經理呂新明介紹，在2010年之前黃金實物需求佔總需求的50%以上，之后雖然實物消費需求沒有投資需求增長快，但佔比仍在40%以上，對於金價的影響依然較大。

　　根據世界黃金協會的報告，2013年一季度全球黃金總需求同比減少了13%，但黃金實物需求價值卻創下289億美元的歷史紀錄。這樣的數據還是在全球第一大黃金消費國印度三度提高關稅來抑制黃金進口的基礎上取得的，雖然之前市場對印度今年的黃金需求並不樂觀，但最新的數據顯示，截至二季度末，印度黃金進口已經超過900噸，甚至超過2012年全年的860噸。

　　此外，亞洲其他國家近期公布的消費數據也相當惹眼。日本最大的黃金零售商數據顯示，其二季度黃金需求為一季度的三倍。世界黃金協會(WGC)預計，中國今年黃金需求將從2012年的817噸增加至1000噸以上，甚至有可能超過印度成為世界最大黃金消費國。

　　相比旺盛的實物消費，目前黃金的實物供應正在不斷下降。一方面許多低品位和開採條件較差的金礦已經停產，另一方面，交易所、黃金銀行庫存以及黃金ETF中的實物金供應正不斷下降。

　　黃金觸底言之尚早

　　黃金價格在7月份止跌並有較大幅度反彈。但對於黃金走勢是否會就此企穩，市場還存在一定的分歧。

　　韓靜認為，短期來說黃金的確沒有繼續向下的風險，伯南克的言論令市場預期發生了改變，投資者對於美聯儲貨幣政策退出步伐有了重新的認識。在結束不久的G20會議上，“促進經濟增長和增加就業列為首要任務，各國應審慎考慮退出寬鬆貨幣政策的時點與步驟”的結論也給今年下半年全球貨幣寬鬆定下了基調。日本首相安倍晉三的執政聯盟在7月21日的參議院選舉中獲得勝利，這可能意味著刺激經濟的“超寬鬆貨幣政策”在下半年仍將繼續。

　　在7月4日召開的貨幣政策會議上，歐洲央行決定維持歐元區主導利率於0。5%的歷史低位不變。歐洲央行行長德拉吉表示：“預計將在較長時間內維持處於低位的主導利率不變，隻要有需要，我們的貨幣政策將保持寬鬆。”對此，市場的普遍預期是，歐洲央行下半年可能決定將再融資利率進一步下調25個基點至0。25%。

　　長期來說，全球大宗商品仍面臨美聯儲寬鬆貨幣政策退出的風險。有觀點認為，2014年至2015年期間，隨著全球經濟的進一步復蘇，部分央行或進入加息周期，實際利率的上升將對黃金價格造成影響，因此這一輪黃金反彈的空間將十分有限。

　　對於今年下半年黃金價格的走勢，韓靜認為9月份將是一個關鍵時點。如果美聯儲屆時沒有任何動作，黃金價格或進一步上揚，三季度黃金價格在1200-1500美元/盎司之間震蕩的概率較大。（來源：全球軍事網）

(責編：吳楊、牛寧)