地方债和“钱荒”

　　第二个领域是地方债。现在有各种不同的说法，一说地方债总额是4万亿左右，也有说12万亿的。认为是中国经济的“未爆弹”和“大隐忧”。

　　中国城市在短短15年发生了翻天覆地的变化，老城区差不多推倒重建，新城区扩大了若干倍。与地方政府经营城市的模式有关。地方政府之前的收入主要是税费，并以这些收入来开支，预算是平衡的。现在突然要拿出钱来修路铺管线，初始资金肯定是要融的，之后再扩大基础设施建设也要融资。地方政府经营城市是地方政府当业主，先进行投资，修路铺管线，把原来的土地位置改善。这还不行，地方政府还要去招商，把土地的用途改变。土地的位置和用途改变了，土地才能升值，地方政府就是赚这两个改变后的溢价，这个溢价是政府投资的结果。

　　1990年代中期，地方政府很穷，没有找到合适的办法经营土地。这个办法是各个地方政府逐渐摸索，艰难试出来的，包括一些商人参与其中。一些地方政府做得不错，另一些政府就去学，然后慢慢在全国扩散。这是一个具有持续盈利能力的模式，而且随着发展，一些区县的土地出售成为其收入的主要来源，无可厚非。只要地方政府改变土地用途，铺设管线，改善土地位置这个事情本身做得对，通俗一点讲，只要它这个地能卖得出去，这个模式就没有问题的。它融的那点资算什么？银行改制后，没有那么蠢，它很清楚，只要地方政府的地能卖得出去，给地方政府贷款就没有风险。

　　地方政府的债务平台有多大风险？搞清楚里面的细节，看不到风险从何而来，但现在的确有问题了，一些地方政府的融资平台借了银行的钱，到期还不了了，有的在借新债还旧债。什么原因造成的？就是打压房地产，地卖不出去了。这个开发模式被破坏了。

　　关于银行的表外业务，也就是“影子银行”问题，我以为是不实指责。银行流动性又如此充裕，而一些领域的融资渠道被人为切断，这就造成了一个很奇怪的现象，一方面流动性泛滥成灾，而另一些领域受政策的干扰，尤其是需要大量资金的领域，是干裂的，渴得要命。“影子银行”的作用恰在此，通过变通，它从这里引一点水，去浇灌另一个干渴的领域。这是这3年来银行的表外业务迅速发展的主要原因。它使得调控政策对经济的扭曲效应部分得到了矫正。但它也存在一个缺陷。充裕的是短期流动性，而影子银行放出去的资金的是长期的，就造成了期限错配，拿短期的流动性去发行长期的收益产品。当这类业务累积到一定程度的时候，的确会存在大面积违约的风险。

　　现在有些人看到了期限错配的违约风险，但把错了脉，下错了药。

(责编：张婷)