张茉楠：新轮金融改革须增强与财政体制改革协同性【2】

　　由于信贷及融资总量均以远超过GDP的增速快速扩张，我国的社会总杠杆因此被不断推高。从融资杠杆程度来看，我国社会总负债逐年上升，社会融资总量与GDP之比已从150%快速上涨至200%。同时，社会融资在各部门之间分配非常不均。2011年的统计数据显示，我国个人债务水平约为15.3%，政府债务水平(含地方融资平台)约占总融资余额的23.7%，企业债务水平约占总融资余额的61%，融资主要流向企业和政府。

　　我国金融体系的效率之所以低下，金融结构之所以扭曲，有其深层次的制度成因，其中“财政—金融”有着极为紧密的逻辑关系。中央和地方政府之间的财权博弈直接影响到两者间的金融资源博弈，从地方政府的角度来讲，地方财政不能通过无限制地拨款来支持地方国有企业，只好从其他渠道为国有企业展开对资金资源的争夺。为此，各地方政府纷纷将注意力转向金融资源，尤其是银行体系信贷资源的控制上来，这必然会造成金融部门不良贷款率的攀升和资金配置效率的下降。

　　然而，由于以中央政府信用作为隐性担保机制的普遍存在，随着金融管制的进一步放松，包括银行理财、银信合作等规避利率管制的金融工具被大量创设出来，起到了绕开利率管制、信贷控制的作用。这样，一些政府担保之下的杠杆率极高的“风险资产”，很可能不但没有为高风险支付高溢价，反而享受了“无风险资产”的高信用和低成本。大量的资金还可能继续投向与政府相关的项目和资金回报率高的领域，金融资源的错配局面并不会因贷款利率放开而根本性改变，实体企业特别是中小企业融资可能依旧非常困难。

　　由上述分析可知，从根本上而言，我国未来新一轮金融改革首先必须增强与财政体制改革的协同性。一方面，需要重新调整中央地方财权事权分配，逐渐改变以地方政府融资平台为主体，以土地储备作为抵押支持，以银行信贷作为主要资金来源的地方政府融资模式，尽力开辟地方政府新财源，建立地方独立税种，以最终取代“土地财政”。

　　而在另一方面，努力打破政府对金融资源的垄断，应该是我国金融体制改革的重心与难点所在。由于政府特别是地方政府对金融资源的垄断，使得整个金融市场分化和畸形，因此，利率市场化改革的核心就在于打破政府对金融资源的过度垄断，减少国家对金融体系和金融市场具体运作的过度行政干预，全力推进利率市场化改革，并逐步取消资本管制，促进金融体系内的竞争，向市场真正放权。

　　具体而言，新一轮金融改革的方向和目标是打破“金融抑制”的局面，通过金融深化和金融市场化改革，使实际利率与汇率提高到能真实反映资本和外汇稀缺程度即供求均衡的水平，同时放松民间资本进入金融业限制，培育中小或小微银行信贷体系，使金融产品及其期限多样化，使其增长率与国民收入或物质财富的增长率之比逐渐上升；通过培育高效和多样化的金融市场体系，满足经济转型的多元金融需求；优化私人及政府的储蓄和国际资本的投入，促进储蓄者和投资者展开竞争，以此来实现资本的优化配置。

　　(作者系中国国际经济交流中心副研究员)

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