首先，A股不是赚公司的钱。过去两年A股的上市公司整体看盈利增速不到10%，难以解释A股接近80%的涨幅，而即便表现最好的创业板，近3年包括并购以后的累积盈利增速也只有70%，难以解释期间接近3倍的涨幅。
所以，我们A股过去两年的牛市，大家主要是在赚韭菜和央行的钱。但是展望未来，这两块的钱也很难赚到了。
一是韭菜没那么多了，韭菜也是有生长周期的。在股灾以后，市场的反弹主要靠证金公司、保险等机构入市的支撑，而散户的比例在明显下降。而近期《芈月传》主角“孙娘娘”戏言15年最错的决定是炒股，5月入市被套山顶，也表达了无数韭菜的心声。韭菜也需要生长周期，以往都是每隔7年长一茬，再长一茬不容易。
其次也是最重要的，未来央行放水的钱很难赚了。过去一年我们已经有过6次降息，1年期存款利率从3%降到了1.5%，存款利率已经创下了历史新低，而目前美国已经开始加息，人民币汇率还在贬值，客观看我们的降息空间已经不大了，所以央行的钱也很难赚了。
而如果赚不到钱，就可能会亏钱。
事实上，不光我们过去几年在赚央行的钱，在08年的次贷危机之后，全球金融市场一片繁荣，其实主要赚的都是央行放水的钱。比如说美国，15年美国的经济算是最好的，结果巴菲特再一次被大家鄙视，因为巴菲特15年又亏了10%多，原因是美股整个就没涨，所以很难赚钱。反倒是在金融危机刚过的09、10、11年，当时经济虽然不好，但是美国三轮QE，QE一响黄金万两，而15年涨不动的原因就是因为美国启动加息，所以赚不到央行的钱，而美股盈利增长也不多，所以就很难赚钱。
如果把美国作为我们的榜样来看，在宽松到了中后期以后，想赚央行的钱会越来越难，因此对央行宽松货币政策的判断就越发重要。
再回到今天的A股，怎么解释新年第一天的大跌？目前众说纷纭，各种解释都有，有的说是因为熔断机制的实施，所以就直接熔断了。有的说是马上1月8号以后，大非就可以减持了。
但在我们看来，一个不可忽视的原因是周末降准的再一次落空，已经连续两月没有任何宽松货币政策了。
如果回顾一下过去一年的A股市场，可以发现大水牛的特征非常明显，行情主要是由宽松货币政策驱动。在15年上半年的2月到6月，每个月都有降息或者降准，所以市场异常欢乐。但到了7月宽松暂停，8月也一直到月末才有双降，所以在股灾的两个月宽松货币政策是基本缺席的。我们在6月中旬提示风险，写的也是“宽松似乎有变化”。
而到了8月底央行启动双降，当时安排的是8月降息、9月降准，到了10月再次双降，相当于又恢复了每月一降的频率，所以我们才会在8月底写报告看好市场的反弹行情，因为在我们看来，8月底的双降意味着新一轮宽松周期启动，所以又可以赚到央行的钱了。但到了11月，我们发现宽松又再次暂停了，尤其12月市场一直期待的降准屡次落空。可以发现，我们的资本市场对边际的宽松极度依赖，已经到了央行不放水就受不了的地步。
责编：栾雨石
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