楊國英：地方政府的“融資飢渴症”何來？

形色不一（甚至違規）的融資方式，之所以為地方政府廣泛採用，其根源在於地方政府日益失衡的財政收支、難以遏制的行政性投資沖動、以及傳統融資方式遭受抑制。

在銀行信貸對地方融資平台逐漸收緊之后，地方政府正嘗試其他融資方式，以解其融資飢渴——據《第一財經日報》報道，安徽淮南潘集區正探索以區工會為代持投資人的“基建投資基金”，該基金規模為4億元、一期為2億元，期限為2年、預期年收益率為8%。

這個明確列入到當地財政預算的基金，其誕生堪稱“怪胎”：一來如果作為信托基金，可代持投資人區工會卻不具備金融業務資質，二來如果作為PE基金，但卻明顯違反PE基金不得承諾固定回報的規定。

其實，潘集式的“基建投資基金”，並非安徽淮南所特有，與該基金僅向當地政府工作人員募集資金相比，江蘇如皋開發區早於去年10月即爆出向民間高息借貸的鬧劇。

如果說，上述融資方式有明顯的違規之嫌，那麼，貌似合規的政信合作、城投債等融資方式，則更為地方政府所推崇，且其融資額度和范圍更具普遍性。以今年前三季度為例，信托公司發行的政信合作余額高達近4000億元，與去年同期相比，增速高達40%﹔而去年發行頻頻遭冷的城投債，今年前三季度卻已有393隻挂牌發行，籌資規模高達4686億元，另據市場預測，第四季度城投債發行規模更將高達2000億元。

形色不一（甚至違規）的融資方式，之所以為地方政府廣泛採用，其根源在於地方政府日益失衡的財政收支、難以遏制的行政性投資沖動、以及傳統融資方式遭受抑制。

地方政府財政收支的失衡，其兆始上一輪（2008年啟動）大規模的投資刺激，由此形成了高達10.7萬億（截至2010年底）的地方債務。而在已有高額債務的基礎上，近兩年因持續的房地產調控，更造成地方政府財政收入的大幅減少，今年1-10月地方政府土地出讓收入同比減少高達40%，而這對於歷來過於依賴土地財政的地方政府，必然會造成前債未清、入不敷出的局面。

地方政府的投資沖動，則是歷來有之。在GDP為導向的政績觀之下，行政性主導投資必然難以遏制。而在宏觀經濟不景氣時，行政性主導投資更往往被冠以“經濟維穩”的高帽——在今年宏觀經濟持續下行之下，新一輪地方版的“4萬億”刺激計劃，已然全面推出。

而傳統融資方式遭受抑制，一是因為地方政府高達10.7萬億的已有債務，有可能引發系統性的風險，二是因為以土地等資產作為擔保物的傳統貸款融資方式，已經面臨可出讓土地大幅減少的現狀。正是基於這兩大原因，國務院早於2010年5月即召開常務會議，明確要求必須加強對地方融資平台的管理。與此同時，去年10月啟動的地方自行發債試點，亦在今年的預算法修正案二審稿中被叫停。

地方政府財政收支的失衡，需要通過融資以維持表面的財務平衡，地方政府的投資沖動，更需要通過融資解決資金缺口，這二者構成了地方政府“融資飢渴症”的主要病因。而在這二者之下，傳統融資方式遭受抑制，則必然會產生當下地方政府花樣百出、乃至違規不止的融資方式。

□楊國英（財經評論人）