當前，金融經濟與實體經濟的背離，以及對實體經濟的“擠出”在中國尤為嚴重。其直接表現就是貨幣金融投放大量增加，但資金利用效率卻大大降低。

今年一季度以來，不斷攀升的社會融資總量以及表外融資、債券融資的大幅增長，與持續下行的經濟增速和宏觀經濟產出形成了極大的反差和背離，釋放出來的貨幣並未進入實體經濟，多半是在金融和虛擬經濟內循環。

相反，反映實體經濟的工業生產、制造業投資以及商業流通數據都比較疲弱。一方面，實體經濟的投入產出效率下降，周轉率降低，基礎資產的平均收益率趨於下降，風險上升﹔而另一方面由於實體經濟下滑，債務比率上升，銀行隱性不良資產風險也開始抬頭，“金融熱、實體冷”所導致的金融空轉，以及流動性自我循環和膨脹蘊含著巨大的金融風險。

面對如此困境，國家適時出台了金融支持實體經濟發展的“金十條”，但問題在於，中國經濟正處於轉型的“困頓期”，長期以來賴以高增長的要素基礎和國際大環境正在發生趨勢性改變，這對於依賴“成本驅動”以及處於全球產業鏈低端的中國經濟而言，利潤空間自然越來越小。

近兩年，中國實體經濟與虛擬經濟利潤回報的鴻溝明顯。銀行業利潤過高,且對管制性利差依賴性較大，提高了企業的融資和借貸成本，導致金融對實體經濟的擠出效應。國務院發展研究中心研究報告顯示，2011年銀行業營業利潤率達到了39.1%，是工業行業利潤率的4-5倍。金融房地產投機回報比企業經營回報還高，甚至可達到實體經濟的10倍以上。

更值得一提的是，在中國房地產很大程度上已經成為一種資產抵押工具和融資工具。近幾年，房地產市場一路高歌猛進，房價持續大幅飆升，房地產與實體部門的利潤率之差，進一步對實體經濟產生擠出效應。上半年房地產開發投資增速同比增長20.3%，增速比上年同期加快3.7個百分點，但制造業投資自2012年起卻持續下滑，形成地產投資加速擴張與制造業投資下滑的明顯背離。

特別是2008年金融危機以來，“政府失靈”的效應進一步凸顯。地方政府的政策性補貼，扭曲了要素市場價格，壓低投資成本，體制上的根本性弊端扭曲了地方政府和企業投資行為，大量增量資金投向投資驅動型領域，造成了普遍性的結構性產生過剩和投資效率、資源配置效率的下降。

在這樣的背景下，隻要實體經濟基礎不牢，且金融利潤遠遠超過實體利潤，金融資本就會對產業資本產生擠出效應，導致實體經濟的進一步萎縮，“金融膨脹、實體萎縮”情況就會愈發嚴重。

因此，未來經濟政策的側重點應是“做強實體經濟，做實虛擬經濟”。再實體化必須解決結構性產能過剩，提高投資效率與資源配置效率，降低宏觀稅負，讓實體經濟有比較高的資本回報率，那些錯配的資金才可能更快回歸到實體經濟部門。

（張茉楠，國家信息中心預測部世界經濟研究室副主任，海外網專欄作者）

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(責編：鄒雅婷、牛寧)