張茉楠：中國有能力管控資本賬戶開放風險

中國推動人民幣跨境貿易結算

資本項目開放是中國金融改革的“重中之重”，也是未來的大勢所趨，在未來一些新增風險面前，中國有能力通過各種金融工具防范資本賬戶開放的風險。

資本賬戶管理一直是國際市場比較關注的重點議題。國際金融危機以來，新興市場一直謹慎管理資本流動。部分新興市場實際上重新採取了資本管制措施以緩解全球低利率環境帶來的資本流入，而IMF（國際貨幣基金組織）也呼吁對待資本賬戶開放採取更為審慎的態度。然而，備受資本流入困擾的中國卻提出加速開放資本賬戶的政策路線圖，其原因就在於：一是資本管制在阻止資本流動方面的效率不斷下降﹔二是人民幣真正實現國際化需要資本賬戶開放。

2008年以來，中國先后推動了人民幣跨境貿易結算、貨幣互換協議、香港人民幣離岸市場、境外人民幣直接交易以及跨境人民幣投資等一系列戰略的實施，進一步推進人民幣國際化戰略，更需要建立主權貨幣結算和清算體系，允許相互之間開立本幣賬戶，允許跨境資金自由流動，因此，資本賬戶管制被視為最后一道屏障。

資本賬戶開放一直是中國金融改革領域中“重點中的重點，難點中的難點”。2012年，央行調查統計司曾經撰寫了一份題為《我國加快資本賬戶開放條件基本成熟》的報告，這被解讀為人民幣資本賬戶開放的“路線圖”。根據“路線圖”：短期內（1至3年）放鬆有真實交易背景的直接投資管制﹔中期內（3至5年）放鬆有真實貿易背景的商業信貸管制﹔長期內（5至10年）依次審慎開放不動產、股票及債券交易，逐步以價格型管理替代數量型管制。

按照IMF的資本項目交易項目的劃分標准（即七大類43項），目前人民幣資本項目實現部分可兌換的項目為17項，基本可兌換8項，完全可兌換5項，佔全部交易項目的75%。事實上，全球范圍幾乎很少有國家是完全自由的資本賬戶開放，根據IMF發布的報告，即便是發達的高收入國家，也有15%-19%的資本交易項目存在限制。

歷史上，許多發達國家都採取“漸進”的方式開放本國的資本項目。較普遍的順序是：直接投資先於証券投資，商業信貸先於金融信貸，股票先於債券﹔而對貨幣市場工具保持較長時間的管制，並出於稅收的考慮，最后放開本國居民在海外非居民機構的存款賬戶。中國資本賬戶開放路徑也應本著“先長期后短期，先直接后間接”的原則，以便於貨幣當局對跨境資金進行監測和管理，這有利於貨幣當局掌握資本流向的主動權。

在推進資本賬戶開放過程，中國最需要重視的是資本流動風險。因為，在短期資本流動的風險中，証券投資變現能力最強，其帶來的市場波動性也較大﹔短期債券具有較大的不確定性和償債風險﹔衍生金融工具雖然可以對沖金融風險，但是由於其允許杠杆操作以及相關的做空機制，使其相對於基礎產品市場具有更大的投機性和波動性，一旦外圍政策存在變數，比如美聯儲量化政策退出等，中國應有針對性地重點實施臨時管制措施。

資本賬戶開放不是追求短期成效，中國決策層需要在加速國內金融體系改革與規避系統性金融風險之間尋求權衡。加快推進資本賬戶開放必須把防范系統性風險放在首要位置上。伴隨中國資本項目開放，應不斷完善資本項目下的風險管理框架。不論處於資本項目開放的哪一階段．都應建立清晰透明的資本項目風險管理框架，使政策制定者和監管者具備充足的管理和管制工具。

從國際范圍看，中國應該積極參與全球金融治理，進一步深化區域金融合作，聯手應對美聯儲政策退出以及全球貨幣金融格局變化所帶來的新沖擊，加快“清邁倡議多邊化協議”等亞洲金融穩定協議的構建。應建立自我管理的共同外匯儲備基金來實現清邁倡議多邊化，即相關國家可承諾向該基金投入一定金額的儲備資金，加快構筑區域金融安全網，切實維護中國乃至亞洲的金融穩定。

（張茉楠，中國國際經濟交流中心副研究員，海外網專欄作者）

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