美國量化寬鬆政策退出的尾部風險逐步顯現。上周，20種主要新興市場貨幣全線下跌，其中印度盧比兌美元下跌2.4%至63.2，創歷史新低，而印尼盾也在上周一跌至了四年以來最低水平，亞洲以及新興市場匯市、股市全線下跌，新興市場債券收益率大幅走高，金融市場再次陷入集體恐慌。

市場的恐慌最主要來自於本周外匯市場關注的焦點之一，也就是等待美聯儲最近一次決策會談紀要出爐，盡管9月份的議息會議未必馬上啟動退出計劃，但退出的日子也將為時不遠。

2013年對全球而言是一個關鍵的時間節點。在全球仍處於貨幣寬鬆的大背景下，美國很可能將成為全球第一個收緊貨幣的主要國家。隨著美聯儲政策逐步收緊，並於2014年結束量化寬鬆，以及中國啟動“去杠杆化”進程，全球正在迎來后貨幣寬鬆時代。

事實上，對於美聯儲貨幣政策可能提前轉向，市場早有預期。6月20日當日，美聯儲宣布實施5年的QE退出路線圖，美國國債利率上升，大宗商品和金銀下跌，新興市場股市大跌。而恰恰就在同日，受到中美流動性同步收緊影響，中國銀行間隔夜回購利率最高達到30%，貨幣市場緊張程度進一步加深。

當前，對美聯儲量化寬鬆政策到底是不是該退出，該何時退出，市場仍存爭議，甚至美聯儲內部意見也不一致。不過，從本質上看，美國量化寬鬆政策已經基本完成了應對金融危機的歷史使命，貨幣政策從非常規回歸常規勢在必行。

隨著美聯儲基本明確了退出量化寬鬆的時間表和路線圖，並不斷傳遞政策轉向的重要信號，美國國債收益率就持續走高。近日，10年期和30年期美國國債的收益率分別達到了2.89%和3.90%，其中10年期國債收益率大幅高於去年三季度以來1.6%水平，為16個月以來的新高，7年期國債收益率更是創下25個月以來的新高。

美國債券利率上升意味著全球融資成本的上升以及全球資產的重新配置，這勢必改變全球資金的風險偏好，使包括新興經濟體股市、黃金等貴金屬、金融資產、非美貨幣等在內的廣義資產價格出現大幅調整。近一時期全球金融市場的劇烈波動，資金加速逃離新興市場股市，其實就是美國貨幣政策轉向引發全球劇烈動蕩的真實體現。彭博社的數據顯示，2013年至今已有接近950億美元流入美國股票的交易所交易基金（ETF），而相反新興發展中國家的ETF則流出84億美元，近一個月並有加速之勢。

利率上升導致全球長期內的尾部風險大幅增加。根據國會預算辦公室（CBO）預計，美國十年期國債收益率可能在未來五年中高於5%的水平。由於全球利率是以美國利率為基准的體系，隨著美國真實利率上行，全球低利率環境很可能會在幾年內結束。

此外，從全球范圍看，推動全球真實利率水平走高的還有全球經濟再平衡的因素，特別是隨著中國人口老齡化和啟動內需戰略將遏制全球儲蓄的增長，這種局面將推動全球真實利率大幅走高，而這也意味著未來全球總體將進入一個金融動蕩的時期，全球長期內的尾部風險大幅上升。

前車之鑒值得警示。1994-1995年的墨西哥金融危機以及亞洲金融危機，其爆發的內因都是美國貨幣政策調整引發全球資本流動格局以及資產重新配置導致的。而今，在新興經濟普遍增長乏力，結構性矛盾突出的境況下，這種系統性風險仍不可不防。

（張茉楠，國家信息中心預測部世界經濟研究室副主任，海外網專欄作者）

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(責編：鄒雅婷、牛寧)