中国的经济增长放缓，已经成为所有人的话题。去年，中国国内生产总值（GDP）增长创13年来的新低，至今尚未出现任何好转迹象。但中国总理李克强认为，这一趋势实际对经济发展有利，因为它能刺激中国推进结构改革，实现确保GDP平衡稳定增长的长远目标。

各界近来对世界第二大经济体的评估充满了悲观情绪。世界银行在最新一期《全球经济展望》报告中，将2013年中国的经济增长预测从8.4%调降至7.7%。此外，最新公布的央行数据显示，中国各银行5月信贷总额仅增加了6660亿人民币（约合1080亿美元）——较之去年同期出现了约1350亿人民币的降幅。

但单纯提高信贷额度恐怕无济于事。鉴于2008年来的大规模刺激政策，已经使中国未偿还贷款接近GDP的两倍，新增贷款主要并未进入实体经济，而是用于偿还旧账。因此，未偿还贷款余额并未上升，恐怕更值得关注。

近年来，对房地产行业管制从严及从紧的货币政策，已经导致固定资产投资增长率，从2008年以前的年均超过25%，下降到今天的20%左右。此外，中国欠发达的东部地区，增速为全国平均增速的一半不到。结果导致占中国GDP近半壁江山的工业增加值增速放缓，从繁荣期20%的平均增速，下降到2010至2012年的不到10%和今年一季度的7.8%。

因此，恢复中国GDP增长的关键，是让固定资产投资增速至少回到25%的水平。新一轮刺激政策能即刻调动中国的过剩产能和未充分利用的经费（比方说已经完工的不动产资产），重现年度GDP9%的增速。

但中国新一届领导班子愿不愿启动新一轮增长刺激计划，取决于李能容忍GDP增速下滑到何种程度。因为没有任何迹象表明，中国领导人会改变当前的货币政策，有些经济学家预测，除非GDP增速滑落到7%以下，李将不会采取任何行动。

中国国家主席习近平曾于6月初通报美国总统奥巴马，为确保结构改革支持经济稳定可持续发展，中国主动将经济增长目标调降至7.5%，这也解释了为什么李克强尚未采取刺激措施。鉴于中国前总理温家宝已经在推行上述改革，后因2008年全球经济危机爆发，被迫推出4万亿人民币刺激计划而中断，习近平的讲话表明，新一届政府将力求恢复2008年前的经济基本面。

2005年曾经出现人民币升值势头，东亚其他快速增长经济体的经验表明，货币升值可以刺激政府和企业推行结构改革和产业升级。但官方固定资产投资随后的大幅增加（仅2009年一年增幅就达到32%），延缓了结构改革的步伐，导致更为严重的产能过剩和房地产泡沫问题。

无论多么痛苦，政府现在必须消除2008至2010年因刺激计划导致的过度投资。这意味着在允许经济持续放缓的同时，保持宏观政策面相对偏紧，从而迫使地方政府及企业部门找到新的增长点。

外来冲击和内在的工资上涨压力，可以对政府和企业推行结构改革构成有力的刺激。比方说，人民币升值从2004年起，就开始影响以出口为主的中国沿海地区。在经济放缓导致众多厂商加速向内陆省份或邻近国家搬迁时，沿海地区开始呼吁扩大开放、深化结构改革和产业升级。

李克强仅容忍经济在一定程度上放缓，是因为GDP增长低于8%不仅无助于完成结构改革，还有可能导致社会动荡并损害中国经济。而如果就业压力达到像20世纪90年代那样的严重程度，则经济持续放缓无疑会引发政府干预。

但10年来中国经济的结构性变化，已经使就业压力显著下降，各行各业的工资上涨就可以印证上述趋势。当前环境非常有利于建设更强大、更稳定的经济。这符合李克强的希望，也符合中国之所需。

（张军 上海复旦大学经济学教授兼中国经济研究中心主任）

原标题：李克强的底线