日本資本與貨幣市場動蕩不休。邯鄲學步的安倍經濟學暴露出，日元信用比美元差得太遠。

5月28日，日經指數上漲之前三天，日經指數連跌三天。5月23日，日經指數重挫7.3%，創2011年3月日本大震災以來的單日最大跌幅。安倍經濟學刺激日本股市大漲，日經指數在今年年內已經上漲50.3%，僅5月之內就有12.7%的漲幅。

日本國債價格起伏不定。2013年第一周，日本十年期國債收益率從去年12月初的低點0.69%反彈至接近0.85%，4月初又大降至0.44%，在日本股市大跌后又反彈至1.0%的12個月高點。豐田不得不取消200億日元的發債計劃。

克魯格曼說，別緊張，這是市場暫時筋攣，沒道理可講。日本央行總裁黑田東彥稱，由於市場看好復蘇以及通脹預期，導致日本國債收益率上升，與債務危機無關。

虛浮的安慰沒有辦法緩解投資者的緊張情緒，日本債券價格形象地反映出，日本不具備像美國一樣的信用實力。

金融危機之后，美國實行量化寬鬆貨幣政策至今，作為市場基准風向標之一的美國十年期國債收益率便在低位徘徊，其特點是，風險越高時收益率越低，風險較低時收益率反而上升。

去年6月1日，美國勞工部公布的就業數據不及預期，加上南歐債務危機加深，使得美國十年期國債收益率早盤有史以來首次降至1.5％以下。而當美國經濟數據好轉、歐債危機暫時緩解時，美國國債收益率就有回升趨勢。今年5月28號，在美國公布了一連串令人振奮的經濟數據后，美國10年期國債收益率刷新年內高位，逼近2.09%。

日本則相反。寬鬆貨幣的預期使國際投資者開始追逐日本股市，並沒有實在的業績支撐，日經指數從2011年11月一路上升到15942的高位，而后在今年5月28下落收盤於14311點。短期投資者對日本經濟復蘇沒有堅定的信心，而忙於收割羊毛，以免夜長夢多。與此同時，日本國債大幅波動，5月1日發行的十年期國債收益率為0.597％，5月28號發行二十年期國債收益率為1.680％，並不算高，但收益率波動卻成為高負債國日本的心腹大患。

日本陷於股市與債券兩難境地，如果股市大漲而債券價格下跌，對於日本財政與企業債券融資絕不是什麼好消息;如果日本股市大跌而債券價格上漲，無法鼓勵投資者對日本企業的信心;最糟糕的是，股市債市下跌，而日元上升，那對於日本而言是致命打擊。

按照日本財務省公布的數據，2012年日本歲入90.3兆億日元，其中公債收入為44.2兆億日元，近半收入來自發債，即使利率低下，去年一年的債務支出費用也高達21.9兆億日元。國家及地方長期債務總額高達940兆億日元，佔GDP的196％。對於日本來說，最好的情況莫過於在日元大幅貶值的同時，仍能夠維持日債的高價，以降低財務成本，獲得全球通脹稅。

日本不是美國，日債不能與美債攀比。美國是全球使用量最大的貨幣，美債是全球投資者最后的避險聖地，因此，在美國、歐洲出現經濟危機時，美債的價格就大幅竄升，美國大量發行貨幣依然能夠收取全球鑄幣稅，這是由美國貨幣的實力加各種威脅所決定的。

日元最初在美國及西方世界的逼迫下一路上升，而后因為全球債務危機，因為日本人儲蓄買債的習慣、因為日本的實體經濟緊縮，成為全球最重要的避險貨幣。這與日本經濟是否強盛一毛錢關系也沒有，就如目前人民幣大幅升值是外在壓力的結果，也是中國手中握有過多外匯儲備的結果。

鑒於日元使用范圍不廣，日本經濟越糟日元使用范圍越窄，日本也不可能有什麼全球的通脹稅。

截至去年12月底，外國投資者持有的短期和長期日本國債余額為84萬億日元，佔日本960萬億日元已發行國債的8.7%，比去年9月底的紀錄高點9.1%有所下降。日本央行的通脹稅主要收到了本國人頭上。倒是最近齟齬不斷的中國增持了日本國債。截至2012年底，中國對日本債券的持有量達到20萬億日元，同比增加14%，仍是日本最大的債權國。

日本可以繼續實行量化寬鬆貨幣政策，但日本股市與債市的蹺蹺板維持平衡越來越困難，最終恐怕會像以往一樣，無疾而終。隻有一點可以肯定，日元貶值對日本企業的好處是一定不會變的。

（注：本文轉載自“葉檀-財經博客”，作者觀點不代表本網立場。）