中新網7月2日電 香港《明報》2日刊發文章《中國改革金融 陣痛難免》，文章指出，中國的改革計劃愈有決心，陣痛時間就愈長。決策者試圖提高資金在金融系統內的運用效率。要處理之前遺留下來的債務依賴問題，實在沒有“無痛”的方法。

文章摘編如下：

自2009年以來，驅動股市的是兩大主題：一是發達國家市場前所未有的“貨幣再膨脹”，二是新興市場國家的經濟增長。目前，兩者都在退潮。美聯儲主席伯南克早前証實了市場對量化寬鬆政策退市的疑慮。同時，中國實行緊縮措施，以遏止巨大的信貸增長。

我們認為，現在的調整，可能是一個全新的牛市的前奏，隻不過這個牛市將有別於以往。

讓我們假設，中國明年的經濟增長若不是國際普遍預期，即便如此，隻要美國和日本的經濟增長比較象樣，加上一個穩定的歐洲，應該已可以保証，在可預見的將來，全球的GDP增長將非常接近其長期趨勢3.5%，而且明年的增長率比今年稍高。

同時，今次的全球經濟增長沒有以往那麼依賴能源和商品，因為中國的投資已顯著放緩。因此，全球通脹(CPI)將會維持接近歷史低水平。因此，同時沽空債券、大宗商品和新興市場的投資策略，很快就會失效。如果新興市場國家通脹回落，為什麼環球債券的孳息率會繼續上升呢？

在這樣的背景下，目前沒有太多理由像1994年般拋售債券。由於環球經濟的其中一個風險，是新興市場中出現比預期更嚴峻的不景氣，所以持有G7債券還是較為有意義。

當然，環球股市不會歡迎美聯儲退市。說句公道話，前兩輪的QE(量化寬鬆)結束時，對股市也有些影響。但是，以前的QE結束形式非常不同，之前都是預先確定時間，而且是驟然施行(而非逐步退市)。

但QE3不會以這種方式結束。QE3將會繼續，直至美國的經濟增長數據証實了復蘇勢頭非常穩健。聯儲局只是表示，它預測這種樂觀的改變會在今年遲些時候出現。我們希望，聯儲局是正確的。

歐洲和日本都會受惠於美國經濟復蘇，尤其是日本。美國的需求復蘇，將會對全球經濟增長起到支持作用。隨著美國國庫券的孳息率相對日本、德國國債等走高，美元應該會上升，歐元和日圓則下跌。這正是很多市場參與者一直希望的。

很明顯，由於熱錢返回發達國家市場，新興市場將會受到一些影響。在一些急需現金的新興市場國家，金融機構可能會出現資金壓力。不過，如果聯儲局對美國經濟增長的預期是過分樂觀，那麼QE3將會繼續全速推行。如果聯儲局的樂觀預測証實是正確的，那麼我們將會歡迎逐步地結束QE買債政策。

中國方面為了向投機者發出信息，近期銀行間拆借市場出現流動性緊張;並且將中國經濟模式的長遠健康放在短期放寬信貸之上。在很多方面，我們都贊賞這些舉動。不過，現時仍隻能在場邊鼓掌。因為對於投資者來說，這些調整將會很艱苦。

在最近內地銀行間的拆借市場出現流動性緊張之前，中國的金融改革已經推行了一段時間，包括銀行同業拆借市場的逐步開放。中央是在經濟增長放緩和全球市場不穩定的時候，試圖為其金融體系“拆彈”。

內地的私營企業為滿足營運資金的需求，往往嚴重依賴短期資金。因此，若中國供貨商到處爭奪營運資金，整條亞洲供應鏈都可能會受到干擾。對於與內地出口加工企業關系密切的地區出口商來說，這是個壞消息。若內地的緊縮周期拖長，對於那些儼如中國經濟增長寒暑表的東北亞國家來說，將會不利。

中國的改革計劃愈有決心，這種陣痛的時間就愈長。決策者試圖提高資金在金融系統內的運用效率。要處理之前遺留下來的債務依賴問題，實在沒有“無痛”的方法。(潘迪藍)