何偉文

美聯儲主席伯南克6月下旬關於美聯儲有序退出量化寬鬆(QE)的談話引發世界股市動蕩。不過，美國及歐亞股市近日已逐步回升並接近收復失地，這說明沖擊首先是心理上的，市場已逐漸消化。

不必推崇量化寬鬆。美聯儲目前實施的量化寬鬆三期即QE3，對美國經濟短期有利，長遠不利。因為它僅是用增加流動性供給和杠杆化，抬高資產價格﹔用收購住房抵押貸款債券辦法抬高房價，恢復住房市場。它並沒有顯著推動技術創新和實體經濟發展。2007年8月次貸危機的一個客觀邏輯也是流動性杠杆撬動房價。

美國失業率逐步下降，給人以QE3成功的表象。如果把因為長期找不到工作而放棄尋找工作的人也算入勞動力基數，則實際失業率超過10%。因此，靠量化寬鬆充其量隻能治標，不能治本。而且長遠看會影響治本。正因如此，國際貨幣基金組織2013年4月發表的《全球金融穩定報告》稱，各國量化寬鬆貨幣政策“盡管短期內對銀行有正面作用，但這些央行的政策卻同金融風險相關聯。這種政策維持越久，風險越會增加。”國際清算銀行6月23日發表的年報則明確要求各國退出量化寬鬆，以免拖延世界經濟復蘇。

現在美聯儲要退出了，世界哀鴻遍野，好像沒有美聯儲的QE就難以維持生計。原因是美國的QE已經大大影響了世界的資金流。隨著QE3的結束，資金回流美國，新興經濟體當然要遭受嚴重沖擊。中國自然尤其關注。但我們應當反思：難道中國經濟發展和轉型也隻能靠流動性的寬鬆，靠資產泡沫的杠杆，甚至靠外部流動性的注入，而不是靠實體經濟的創新？中國廣義貨幣發行量余額達到上年GDP200.7%，1-5月份社會融資同比增長52.1%，卻還在喊“缺錢”。錢干什麼去了？工業生產自3月份后一直跌入個位數增長，70個大中城市房價卻一漲再漲。這同美國不是很像嗎？當然股市例外，因為中國股市並非完全意義上的股市。

客觀估計，美聯儲最后退出QE的時間節點可能適當推遲。因為首先歐債危機會加深。歐洲經濟不好，美國的出口也遭殃。新興經濟體遭受打擊，又會危及全球金融市場穩定。其次，還要看美國國內經濟情況。具體退出時間尚難明確。但美國利率的實際提升已經開始。我們不應把基點放在QE晚點退出上，恰恰相反，應當放在退出后的環境上。為此，我們要有緊迫感。要主動調整，主動改革。抓緊治理流動性又過剩又“荒”的機制性結構，擠去資產泡沫，整頓影子銀行，抓緊確立金融系統強勁推動實體經濟創新和發展的格局，才能確保我國經濟的穩固和健康。▲(作者是中國國際貿易學會中美歐研究中心共同主任)