地方債和“錢荒”

　　第二個領域是地方債。現在有各種不同的說法，一說地方債總額是4萬億左右，也有說12萬億的。認為是中國經濟的“未爆彈”和“大隱憂”。

　　中國城市在短短15年發生了翻天覆地的變化，老城區差不多推倒重建，新城區擴大了若干倍。與地方政府經營城市的模式有關。地方政府之前的收入主要是稅費，並以這些收入來開支，預算是平衡的。現在突然要拿出錢來修路鋪管線，初始資金肯定是要融的，之后再擴大基礎設施建設也要融資。地方政府經營城市是地方政府當業主，先進行投資，修路鋪管線，把原來的土地位置改善。這還不行，地方政府還要去招商，把土地的用途改變。土地的位置和用途改變了，土地才能升值，地方政府就是賺這兩個改變后的溢價，這個溢價是政府投資的結果。

　　1990年代中期，地方政府很窮，沒有找到合適的辦法經營土地。這個辦法是各個地方政府逐漸摸索，艱難試出來的，包括一些商人參與其中。一些地方政府做得不錯，另一些政府就去學，然后慢慢在全國擴散。這是一個具有持續盈利能力的模式，而且隨著發展，一些區縣的土地出售成為其收入的主要來源，無可厚非。隻要地方政府改變土地用途，鋪設管線，改善土地位置這個事情本身做得對，通俗一點講，隻要它這個地能賣得出去，這個模式就沒有問題的。它融的那點資算什麼？銀行改制后，沒有那麼蠢，它很清楚，隻要地方政府的地能賣得出去，給地方政府貸款就沒有風險。

　　地方政府的債務平台有多大風險？搞清楚裡面的細節，看不到風險從何而來，但現在的確有問題了，一些地方政府的融資平台借了銀行的錢，到期還不了了，有的在借新債還舊債。什麼原因造成的？就是打壓房地產，地賣不出去了。這個開發模式被破壞了。

　　關於銀行的表外業務，也就是“影子銀行”問題，我以為是不實指責。銀行流動性又如此充裕，而一些領域的融資渠道被人為切斷，這就造成了一個很奇怪的現象，一方面流動性泛濫成災，而另一些領域受政策的干擾，尤其是需要大量資金的領域，是干裂的，渴得要命。“影子銀行”的作用恰在此，通過變通，它從這裡引一點水，去澆灌另一個干渴的領域。這是這3年來銀行的表外業務迅速發展的主要原因。它使得調控政策對經濟的扭曲效應部分得到了矯正。但它也存在一個缺陷。充裕的是短期流動性，而影子銀行放出去的資金的是長期的，就造成了期限錯配，拿短期的流動性去發行長期的收益產品。當這類業務累積到一定程度的時候，的確會存在大面積違約的風險。

　　現在有些人看到了期限錯配的違約風險，但把錯了脈，下錯了藥。

(責編：張婷)